Обложка 

Эта книга совсем не беллетристика. Это хороший, насыщенный информацией о инструментарии учебник. О фьючерсах более подробно. Об опционах вскользь. Он не научит вас, как торговать правильно. Он рассказывает о том, где и как торговать фьючерсами технически.

Автор старался дать все о рынке деривативов. О площадках, спецификациях, брокерах, источниках информации. А также и анализах - фундаментальном и техническом. На мой взгяд на эти темы лучше читать другие книги. В целом - гуд. Не супер гуд, но очень полезная книга. Когда я опять буду торговать фьючерсами в Америке, то обязательно вернусь к ее избранным главам.

Автор в доступной форме объясняет все, что необходимо знать инвестору для успешной торговли фьючерсами. Вы научитесь прогнозировать цены, познакомитесь с принципами хеджирования, маржинальной торговли и основными фьючерсными стратегиями. Книга выдержала 5 изданий за рубежом и рекомендуется многими ведущими специалистами.

Фьючерсы на иностранные валюты, фондовые индексы и процентные ставки, подробные характеристики важнейших биржевых товаров, вопросы рационального управления капиталом, применение технического и фундаментального подхода в торговле фьючерсами - вот неполный перечень охватываемых вопросов. Специальная глава посвящена фьючерсным контрактам на отдельные акции - новейшему рынку финансовых фьючерсов.

Тодд Лофтон в прошлом был членом Чикагской биржи опционов (Chicago Board Options Exchange) и известным оратором и автором по фьючерсной проблематике.

Он занимал пост президента «Инвестор пабликэйшн» и был первым издателем и редактором журнала «Коммодити» (ныне «Фьючерc»). Г-н Лофтон получил ученую степень магистра финансового управления в аспирантуре Военно-морской Академии США.

Цитаты.

стр. 9

Фьючерсный контракт - это стандартизированный форвардный контракт, который может быть аннулирован любой из сторон путем зачетной сделки на фьючерсном рынке.

Если вы покупаете фьючерсный контракт, то вам придется вложить в сделку гарантийную маржу. Это не порлата в рассрочку, и вам не нужно занимать деньги, как для покупки акций. Это депозит доверия, или задаток, свидетельствующий о вашем намерении расплатиться за товар после его получения.

Если вы покупаете фьючерсный контракт, а наличные цены повышаются, то повышается цена и вашего фьючерсного контракта, поскольку эти два явления взаимосвязаны. В подобном случае вы получаете нереализованную прибыль по вашему фьючерсному контракту. Не закрывая позицию, вы можете зафиксировать эту прибыль в виде наличных ии безналичных денег и использовать по своему усмотрению.

стр. 11

На рынке фьючерсов для каждой длинной позиции всегда найдется своя короткая позиция.

самая большая разница между рынком фьючерсов и фондовым рынком определяется тем, кто имеет длинную, а кто - короткую. Большинство инвесторов фондовой биржи покупают акции. Они приобретают их ради дивидендов и роста стоимости. Лишь самые искушенные инвесторы продают акции коротко.

...любой, кто обладает какой - нибудь акцией, имеет от нее определенную прибыль. ...предположим, что цена акции ... поднялась за одну торговую сессию. Если короткие позиции в акциях отсутствуют, то все обладатели акции получат прибыль.

стр. 12

С фьючерсами дела обстоят по другому. Если вы оказываетесь вне рынка и решаете купить фьючерсный контракт, то на рынке должен отыскаться другой участник, который продаст вам его. Если вы коротко продаете фьючерсный контракт, то на рынке должен отыскаться кто-то, кто захочет у вас его купить. Это единственный способ формирования фьючерсного контракта.

*Если вы получаете прибыль от длинной фьючерсной позиции, то короткая позиция в каком-то месте приносит ее держателю убытки на какую то сумму.

стр. 13

*Наличные и фьючерсные цены за конкретный товар не слишком далеко отстоят друг от друга. Но фьючерсные и наличные цены не обязательно изменяются с точностью до одного цента.

Наличные цены отвечают за запасы реальных товаров и имеющийся на них спрос. Фьючерсные цены реагируют на изменения наличной цены и на ожидания торговцев.

стр. 16

Для правильного фукционирования фьючерсных рынков наличная цена и цена фьючерса на конкретный товар в момент поставки должны совпадать.

...если наличные цены намного превысят фьючерсные, торговые арбитражеры покупают истекающие фьючерсы, принимают поставку по фьючерсному контракту и продают таким образом наличный товар на реальном рынке за поределенную прибыль.

стр. 17

Объем торговли - это количество фьючерсных сделок за опреденный период.

Открытый интерес - это количество неисполненных фьючерсных контрактов, или общая сумма коротких и длинных позиций, которые пока не были закрыты поставкой или компенсирующей сделкой на фьючерсном рынке. Смысл открытого интереса уникален в том, что касается рыноков фьючерсов и опционов. Акции и облигации подобных свойств не имеют.

Каждая биржа фьючерсов имеет свою расчетную палату.

Именно расчетная палата - позволяет закрывать фьючерсные позиции путем зачетных сделок. В конце каждого торгового дня расчетная палата становится покупателем для каждого продавца и продавцом - для каждого покупателя. И та, и другая стороны ... могут ... закрыть свою фьючерсную позицию, не прибегая к получению согласия другой стороны.

стр. 18

*Расчетная палата позволяет закрывать фьючерсные позиции за счет компенсирующей сделки на фючерсном рынке.

стр. 19

Лидерами по торговым объемам в 2004 году были индексные фьючерсы. После них наиболее популярными базовыми инструментами были ценные бумаги с процентным доходом, такие, как американские казначейские билеты или евродоллары. Третье место занимали фьючерсы на отдельные акции и опционы. В 2003 эти три категории составляли 85% от общего мирового объема торговли фьючерсными и опционными контрактами. Оставшиеся 15% прииходится на более трациционные фьючерсные рынки сельхозпродукции, энергоносителей, иностранной валюты и металлов.

В США наиболее активными фьючерсными рынками являются следующие:

• Зерно - пшеница, маис, соевая продукция*бобы, масло, пищевые продукты)
• Мясо - живой крупный рогатый скот, крупный рогатый скот на откорме, постная свигина, свиная грудинка
• Металлы - платина, серебро, высокосортная медь, золото
• Пищевые продукты и волокна - кофе, сахар, какао, апельсиновый сок, хлопок.
• Процентные фьючерсы - государтственные казначейские облигации, казначейские билеты, евродоллары, 30-дневные федеральные фонды, LIBOR.
• Иностранная валюта - швейцарский франк, английский фунт стерлингов, японская йена, канадский доллар, мексиканское песо, австралийский доллар.
• Индексные фьючерсы - индекс S & P 500, индекс Mid Cap S & P 500, индекс NIKKEY 225, торговый индекс Голдман Сакс", индекс доллара США.
• Фьючерсы на энергоносители - светлая малосернистая нефть, топочный мазут, неэтилированный бензин, природный газ.
• Древесина - лесоматериалы.

Существуют еще электронные мини-контракты для яп. йены, евро, золота, серебра, природного газа, светлой сырой нефти, твердой краснозерной пшеницы. Это менее значимые фьючерсные контракты, для которых допустимы только электронные торги. На зарубежных фьючерсных биржах иностранные акции и процентные финансовые инструменты.

стр. 22

Размер фьючерсного контракта по всем зерновым культурам и сое равен 5000 бушелей (1 бушель пшеницы равен 27 кг). Тик составляет 0,25 или 0,5 цента.Цена на все зерновые и сою выражается в центах за бушель, а один цент равен 50 долл. в активах.

СВОТ - чикагская торговая палата

стр. 23

Фьючерсные цены ... на мясную продукцию выражаются в центах за один фунт веса(1 фунт равен 0,45 кг). тик составляет 2, 5 цента за один фунт. Размер фьючерсного контракта составляет 40 000 фунтов. Один цент составляет 400 долл. в активах.

СМЕ - чикагская товарная биржа

Фьючерсный контракт на золото предусматривает поставку 100 тройских унций золота. Тик равен 10 центов за тройскую унцию, что представляет собой изменение в активах на 10 долл. на один фьючерсный контракт.

Размеры фьючерсов по металлам и цены не одинаковы.

• Медь - 25 000 фунтов в центах за фунт,
• Платина - 50 тр. унций в долларах за тр. унцию
• Палладий - 100 тр. унций в долл. за тр. унцию
• Серебро - 5000 тр. унций в центах за тр. унцию.

СОМЕХ - срочная товарная биржа в Нью-Йорке - подразделение Нью-Йоркской товарной биржи.

Казначейские облигации США T-bondsторгуются на СВОТ. Активы лежащие в основе ф. контракта равны количеству облигаций на сумму 100 000 долл.Цены на фьючерсы выражаются в пунктах и 1/32 % от номинала. Цифры после тире например 98-07 - это не десятичные, а количество 1/32. Минимальное изменение цены 1/32 равен 31,25 долл.

Цены индексных фьючерсов муниципальные казначейские облигации выражаются аналогично. Казначейские бумаги с более короткими сроками имеют иные размеры и цены.

Фьючерсы на иностранную валюту имеют нестандартный характер.

Например на евро ф. контракт равен 125 000 евро, торгуется в ценах долларов за евро.

стр. 26

Фьючерс на индекс s & P 500 торгуется на СМЕ. Поскольку расчеты по всем индексным фьючерсам производятся в денежной форме, то размер ф. контракта не является фиксированным, а равен 250 долл., умноженным на текущее значение индекса. Таким образом каждое изменение ф. контракта на 1 представляет изменение в общей цене на 250 долл.

Существует несколько других типов ф.к. ... в том числе и ряд электронных мини-контрактов, торгуемых на СВОТ, СМЕ и NYME.

Мини-контракты - это доли стандартного ф.к., ими торгуют на электронных рынках. Они равноценны своим более крупным аналогам при компенсировании существующих рыночных позиций.

стр. 27

Цены фьючерсных котрактов для разных месяцев поставки одного и того же товара не всегда движутся вместе. Хотя существуют дргие причины, главная - сезонность.

стр. 28

Цены фьючерсных контрактов ситаются "нормально упорядоченными", если цены каждого последующего месяца поставки выше, чем цена предыдущего месяца.

стр. 29

Арбитраж сводит вместе наличные и фьючерсные цены в срок поставки фьючерсного контракта или в близкое к нему внемя.

стр. 30

Если фьючерсные цены последовательно снижаются по мере удаления сроков поставки по времени, то такоцй рынок называют инвертированным.

стр. 32

Биржевых спекулянтов часто винят во всех экономических грехах, от которых страдает человечество. ...якобы провоцируют безудержно высокие цены или чудовищно низкие цены, которые просто не позволяют выжить производителям ...Их также обвиняют в манипулировнаии ценами и разрушении нормальных каналов поставок и прочих нечестивых деяниях.

стр. 33

Когда спекулянт покупает или продает фьючерс, он добровольно подвергает себя риску ценовых изменений. Спекулянт принимает этот риск, потому что рассчитывает на получение прибыли в результате изменения цен.

стр. 34

В простом спрэде цены двух фьючерсных контрактов имеют тенденцию одновременно повышаться и понижаться. Прибыль на одной стороне спрэда компенсируется потерями на другой.

стр. 35

Цель спрэдера состоит в извлечении прибыли от изменения в разнице двух фьючерсных контрактов.

стр. 37

Поскольку убытки по одной стороне имеют обыкновение компенсироваться прибылью на другой стороне, то рыночный рискв спрэде будет значительно ниже риска в чистой короткой или длинной позиции. этот факт вкупе с относительно низкой стоимостью маржи делает спрэд привлекательным торговым инструментом в глазах средних и мелких трейдеров.

стр. 39

...успешно вести игру удается лишь очень небольшому числу трейдеров; однако в большинстве своем регулярные игроки фактически забирают деньги у нерегулярных и отдают их комиссионной конторе для уплаты игровых издержек.

стр. 40

Хедж представляет собой фьючерсную позицию, которая почти идентична и противоположна той позиции, которую хеджер имеет на рынке спот. Он также определяется как фьючерсная сделка, которая действует в качестве подмены более поздней наличной сделки.

стр. 42

Короткие хеджеры - это участники рынка, которые наращивают, хранят, обрабатывают или распределяют наличные товары и кторые несут ущерб от снижения наличных цен.

стр. 43

Длинный хедж осущствляется тем, кто обещает поставить наличный товар позднее и озабочен тем, что наличные цены за этот период могут повситься.

стр. 46

Цель фьючерсной маржи состоит в том, тобы гарантировать исполнение контракта и защитить финансовую отчетность рынка. Если фьючерсная позиция приводит к нереализованным убыткам, то от участника рынка могут потребовать внесения дополнительных средств на торговый счет. Подобное именуется маржей поддержки. Требования к марже поддержки...1) внесеие на торговый счет необходимых денежных средств или 2) сокращение числа удерживаемых фьючерсных позиций.

*Фьючерсная маржа - это депозит доброй воли. Обладатель маржинальной фьючерсной позиции не выплачивает какого-либо ссудного процента.

...если маржинальный уровень опускается ниже 75% своей первоначальной величины, то брокером неизбежно выдвигается требование о довгнесении маржи.

стр. 47

Большей частью фьючерсная маржа варьируется от долей % до 10% от цены базового фьючерсного контракта.

стр. 48

Установление уровней маржи - это цепная реакция, которая начинается с биржи. Биржа устанавливает минимальные суммы, необходимые для поддержания фьючерсной позиции. Следующее звено ...- расчетная палата. Последнее звено - это брокерская фирма.

стр. 49

Первоначальная маржа и маржа поддержки могут в любое время быть изменены биржей.

стр. 51

Свободными остаются только средства, в сумме преышающие первоначальную маржу; их можно снять со счета или использовать иначе по собственному усмотрению.

стр. 53

На большинстве рынков имеется лимит движения цен внутри одного дня. Ежедневный лимит устанавливается на основании расчетных цен(цен закрытия) предыдущего дня и принименяется в обоих направлениях.

Ежедневные лимиты цен на те или иные товары устанавливаются той биржей, на которой торгуют такими товарами.

стр. 56

Рыночный приказ дает право брокеру, работающему в торговом зале биржи, выбрать лучшую из предлагаемых цен без оговорок. В условиях вялого, иалоактивного рынка, такая цена может отклоняться от предыдущей всего на несколько центов.

Лимитный приказ на покупку может быть выполнен лишь по лимитной цене или ниже нее.

Лимитный приказ на продажу может быть выполнен лишь по лимитной цене или выше нее.

стр. 59

Приказы, размещаемые на цены вне текущего рынка, получают широкое определение "спящих" приказов. Они разбиваются на два типа: стоп-приказы и приказ "по достижении определенного рыночного курса" - MIT - приказ(market-if-touched), которые автоматически вступают в силу, если цена переходит определенную границу доходности.

стр. 62

Любой приказ, не содержащий упоминия о времени, считается дневным приказом.

стр. 65

Только члены биржи вправе продавать и покупать фьючерсы в торговом зале.

стр. 66

Право стать яленом биржи продается со времени ее учреждения.

Членами фьючерсной биржи могут быть только физические лица.

стр. 68

Процесс поставки обычно инициируется держателем короткой позиции, который может избрать для этого любой день в течение срока поставки.

стр. 71

Если вы не привыкли полагаться на гадание на кофейной гуще и на профессиональных ясновидящих, то лучше прибегнуть к одному из двух способов прогнозирования цен.

Первый предполагает оценку спроса и предложения по какому-то конкретному товару, при условии, что недостаточное предложение или повышенный спрос вызовут рост цен, и наоборот. Такой подход называется фундаментальным анализом. Другой способ именуется техническим анализом. Технический аналитик пренебрегает информацией о предложении и спросе на какой-то реальный товар. Вместо этого он фокусирует свое внимание на самом фьючерсном рынке. Для него неважно, что предрекают фундаментальные показатели, — результат проявится в конъюнктуре цен, объеме торгов и открытом интересе.

стр. 72

Любое внушительное движение цен на товары, зафиксированное в истории торговли фьючерсами, уходит своими корнями в фундаментальные факторы. Если не возникает дефицита или избытка фактических товаров, то необычно низкие или высокие цены слишком долго держаться не смогут.

стр. 73

Фундаментальный аналитик пытается оценить, какое количество товаров появится в последующие месяцы и какой на них будет спрос. Товарное предложение включает в себя импорт, текущее производство и все переходящие запасы предыдущего года. Потребление — это сумма внутреннего использования и экспорта.

НАПРИМЕР! Например, в отношении товаров аграрного сектора экономики фундаментальный аналитик изучает планы посадок сельскохозяйственных культур, урожайность одного акра, прогнозы погоды в соответствующих сельскохозяйственных регионах, вероятность порчи или гибели будущего урожая, цены конкурирующих товаров, уровни государственных займов и текущие наличные запасы.

стр. 74

Фундаментальный анализ финансовых фьючерсов требует несколько иного подхода. В отдельных случаях предложение имеет практически неограниченный характер. В других — отсутствует осязаемый базовый актив, лежащий в основе фьючерсного контракта, и расчет производится только в денежной форме.

Самый популярный рынок финансовых фьючерсов — это рынок 3-месячных евродолларовых депозитов. Напомним, что евродоллары — это те же доллары США, но находящиеся на банковских счетах за пределами Соединенных Штатов).

НАПРИМЕР! Таким образом, фундаментальный анализ нацелен на прогнозирование процентных ставок. Это связано с множеством сложных экономических факторов, включая спрос на кредиты, процентные ставки на другие финансовые инструменты, такие как векселя и депозитные сертификаты, базисные ставки (прайм-рейт), преобладающие процентные ставки в других странах, текущую политику совета управляющих Федеральной резервной системой и общее состояние экономики США.

стр. 76

Фьючерсы на фондовые индексы были первыми фьючерсными рынками, основанными на нематериальных активах. ...фундаментальный анализ предусматривает оценку не отдельных акций, а факторов, определяющих общее движение рынка. Последние включают в себя текущее состояние делового цикла, процентные ставки, относительную силу валюты США и зарубежных стран, количество доступных денежных средств для инвестиций и уверенность инвесторов в экономике США.

Спрос на иностранную валюту основывается, главным образом, на покупательских привычках и предпочтениях той или иной нации.

стр. 77

Товары, главный источник которых расположен за рубежом, представляют особые проблемы для фундаментальных аналитиков.

стр. 78

Необходимо научиться сравнивать текущую конъюнктуру и конъюнктуру вчерашнюю, чтобы понять, например, на каком уровне находились цены в последний раз, когда преобладали подобные условия по спросу и предложению.

стр. 79

Правительственный отчет, который может в перспективе вызвать рост или падение рынка, не приведет к изменению цен, если трейдеры предвидели это и уже заранее купили или продали фьючерсы.

Сведения, которые вам необходимы для фундаментального анализа, отыскать достаточно сложно; по крайней мере, они находятся в самых различных местах.

стр. 81

Существуют два важных отличия между фундаментальным и техническим анализом. Для фундаментального анализа фьючерсного рынка характерно огромное количество субъективной информации. Она используется для прогнозирования движения цен на ближайшие несколько недель или месяцев. Технический аналитик имеет дело только с тремя категориями сведений: ценой, объемом торговли и суммой открытых позиций. Он оценивает их, чтобы сформировать мнение о вероятном направлении движения цен на несколько ближайших дней. Полный аналитик применяет фундаментальный анализ, чтобы решить, есть ли перспективы для значительного перемещения цен, и технический анализ — для определения наиболее подходящего времени для входа на рынок.

стр. 82

Тренд - это стремление цен (или других показателей) реагировать на события предпочтительным движением в определенном направлении.

Если вы хотите поспорить на деньги о том, что завтра температура воздуха будет выше, чем сегодня, то предпочтете для этого, скорее всего, весну (в Северном полушарии), потому что в это время года температура повышается чаще, чем в другие сезоны.

стр. 85

История показывает, что установившиеся ценовые тенденции на фьючерсных рынках имеют обыкновение сохраняться, именно поэтому они и влекут к себе трейдеров. Существование того или иного тренда повышает вероятность того, что назавтра цена окажется выше или ниже, чем сегодня, и трейдер получит возможность использовать эту информацию к своей выгоде.

стр. 88

Ценовой уровень, на котором следует ожидать окончания спада, называется уровнем поддержки.

Ценовой уровень, на котором следует ожидать окончания роста, называется уровнем сопротивления.

стр. 103

Объем торговли — это количество фьючерсных контрактов, которые перешли из рук в руки в течение определенного периода, обычно одного дня.

Открытый интерес определяется как число неисполненных фьючерсных контрактов и тех, которые еще не были закрыты компенсирующими фьючерсными сделками или поставкой реальных товаров.

...две позиции — одна длинная и одна короткая — вместе составляют одну единицу открытого интереса.

стр. 104

• Открытый интерес увеличивается, когда новый длинный трейдер покупает у нового короткого.
• Открытый интерес уменьшается, когда старый длинный трейдер продает старому короткому.
• Открытый интерес не изменяется, когда новый длинный покупает у старого длинного, или новый короткий продает старому короткому, поскольку тогда новый игрок просто заменяет старого игрока.

Информация об объеме торговли и открытом интересе может быть использована для оценки статуса текущего ценового тренда.

Самым простым «измерительным прибором» является объем торговли. Давно стал аксиомой тот факт, что этот объем должен «следовать» за трендом.

стр. 105

При одновременном повышении цен и открытого интереса рынок считается технически сильным.

С открытым интересом дело обстоит сложнее, но это вместе с тем и более ценный диагностический инструмент. Характер открытого интереса и его изменения по сравнению с изменениями цены позволяют понять, почему происходит движение рынка. Например, представьте себе, что в течение последних двух недель произошел резкий рост цен и открытого интереса. Рост цен означает, что на рынок пришли агрессивные покупатели. Рост открытого интереса свидетельствует о том, что покупка исходит скорее от новых длинных, чем от старых коротких трейдеров, которые закрывают свои позиции. Почему? Вспомните о том, как изменяется открытый интерес. Если бы покупка исходила от уходящих коротких трейдеров, то открытый интерес не изменялся бы или уменьшался.

По той же самой причине можно заподозрить рост цен, когда они сопровождаются постоянством открытого интереса или его уменьшением. Оживление рынка спонсируется короткими трейдерами, которые производят покупки для того, чтобы выйти с рынка, и будет продолжаться ровно столько же, сколько будет длиться этот процесс. Если, тем временем, не проявится какой-нибудь новый фактор, то оживление рынка прекратится сразу же после того, как последний короткий трейдер совершит покупку.

стр. 106

• Если при снижении открытого интереса повышаются цены, то рынок считается технически слабым.
• Когда цены повышаются при одновременном снижении открытого интереса, то рынок является потенциально оживленным.
• Когда цены понижаются при одновременном повышении открытого интереса, то рынок считается технически слабым.
• Когда цена и открытый интерес одновременно понижаются или повышаются, текущий ценовой тренд получает вотум доверия.
• Когда цены и открытый интерес движутся в разных направлениях, то рынок может изменить курс.

стр. 108

Торговцев фьючерсами очень много. Сосчитать их всех очень трудно, потому что те из них, кто работает ради комиссионных вознаграждений, крайне неохотно раскрывают имена своих клиентов, однако, по приблизительным неофициальным оценкам, их число составляет сотни тысяч. Для сравнения: считается, что в работе рынков ценных бумаг принимает участие около 50 млн. инвесторов.

стр. 110

по адресу www.prophet.net можно найти сведения, которые пригодятся всем техническим аналитикам. Сайт содержит непрерывные котировки цен, сведения о фьючерсах, начиная с 1959 г., анализ рисков/прибылей, интерактивные линии тренда, списки ценных бумаг, инструменты Фибоначчи и т.п.

стр. 112

Технический анализ имеет дело с вероятностями, а не достоверными фактами.

стр. 114

Хеджирование - процесс отнюдь не механический.

Базис определяется как разница между наличной и фьючерсной ценами товара. Эта разница может быть либо положительной, либо отрицательной.

стр. 115

Изменения в базисе, происходящие в то время, пока действует хедж, являются одной из главных причин того, почему хеджирование не всегда срабатывает на 100%.

Хеджер не способен контролировать потенциальные убытки, возникшие в результате изменений базиса. Хедж может лишь защитить его от изменений наличных цен, однако хеджер всегда подвержен изменениям базиса.

Если у хеджера короткая фьючерсная позиция, то повышение базиса создает случайную прибыль. Если у хеджера длинная фьючерсная позиция, то возникает прямо противоположная ситуация - прибыль приносит снижение базиса.

стр. 116

Хеджер отнюдь не беспомощен, когда ему приходится иметь дело с базисом. На некоторых рынках, особенно на сельскохозяйственных, сам базис обычно проявляет сезонные тенденции: повышение в одни времена года и понижение - в другие. Искушенный хеджер будет осведомлен о тенденциях в базисе и попытается разместить хедж в период, когда базис, вероятнее всего, будет двигаться в предпочтительном направлении.

Главная причина, по которой хедж может не дать стопроцентной гарантии защиты, состоит в том, что наличные цены и фьючерсные цены не всегда изменяются одинаково.

ср. 117

Фьючерсные контракты являются неделимыми. Столкнувшись с подобной дилеммой, помните о том, что любая часть подразумеваемого фьючерсного хеджа, которая не имеет компенсирующей наличной позиции, является спекуляцией и предполагает соответствующий риск.

стр. 119

Другая возможная причина несовершенства хеджа кроется в разнице между фьючерсным и наличным товарами. По отдельным видам товаров, в частности, относящимся к сельскохозяйственной продукции, хеджируемый фактический товар может отличаться от товара, лежащего в основе фьючерсного контракта.

В значительной части хеджевых ситуаций, есть, по меньшей мере, несколько месяцев поставки, которые можно использовать для хеджа. Первое требование к выбору месяца состоит в том, что он должен располагаться после даты предполагаемого снятия хеджа. Если у вас нет причин для этого, то не имеет смысла закрывать позицию истекающего по сроку фьючерса и открывать новый лишь для того, чтобы оставить хедж в неприкосновенности.

Также обычно желательно использовать ближайший фьючерсный контракт, отвечающий первому вышеназванному требованию. Чем ближе фьючерсный контракт к исполнению, тем чувствительнее он к изменениям наличной цены и тем меньше будет риск изменений в базисе. Ближайшие фьючерсные контракты также в целом более ликвидны; они отличаются большей торговой активностью, чем контракты, удаленные во времени. В результате ваши приказы о покупке или продаже будут выполнены быстро и с минимальным воздействием на ценовой уровень.

Опытные хеджеры при выборе месяца поставки учитывают и другие критерии. Исторически некоторые месяцы обладают определенным преимуществом по сравнению с другими месяцами поставки в определенные времена года. Один месяц поставки может предложить более благоприятный «открывающий» базис, чем другой, предоставляя основу для возможного прироста базиса.

стр. 121

Если не существует фьючерсных рынков на конкретный товар, то иногда возможно использовать для хеджирования родственные фьючерсные рынки. Такие хеджи называют кросс-хеджами, или перекрестными хеджами, и они как таковые официально признаны Комиссией по фьючерсной торговле.

стр. 122

Если цена продукта хеджирована, а фьючерсная цена не обладает аналогичной волатильностью, то пропорциональный хедж может оказаться более эффективным.

чтр. 126

Финансовые фьючерсы отличаются не только от традиционных товарных фьючерсов, но даже между собой, распадаясь на три обширные категории:

• Валютные фьючерсы, или фьючерсы на иностранные валюты
• Фондовые фьючерсы, или фьючерсы на фондовые индексы
• Процентные фьючерсы, или фьючерсы на процентные ставки

стр. 127

Фондовые фьючерсы, или фьючерсные сделки с акциями, включают две различных категории: фьючерсы на биржевые индексы (фьючерс на индекс) и фьючерсы на отдельные акции.

Именно финансовые фьючерсы дали толчок новым торговым инструментам, известным как производные. Производная, или дериватив, — это любой актив, который получает свою стоимость от другого актива.

На финансовых рынках наиболее известными производными инструментами являются опционы. Стоимость фондового опциона зависит стоимости его базового актива. Фьючерсный контракт — также производная, поскольку его цена зависит от цены лежащего в основе фьючерсной сделки основного товара.

Но даже и в этом случае создается впечатление, что термин «производная» имеет плохую репутацию.

чтр. 128

Наиболее известным из нерегулируемых производных инструментов является процентный своп*. Например, некое доверенное лицо, или фидуциар, имеющее фиксированный доход от казначейских облигаций американского правительства, могло вступить в соглашение на обмен доходами с держателем британских облигаций с плавающим доходом. Указанное доверенное лицо заплатило бы (уступило) фиксированную процентную ставку и получило бы в обмен плавающую ставку. При этом ни одна из позиций по облигациям не должна быть нарушена.

Фондовые свопы подобны процентным свопам. Разница состоит в том, что один из двух источников оплаты связан с прибылью на фондовом индексе, группе акций или даже отдельном базовом активе. Например, фидуциарий может согласиться выплачивать установленную ежемесячную сумму банку за некоторый период времени. Взамен банк выплачивает доверенному лицу среднерыночную доходность, скажем, по индексу Standard & Poor's 500 или по непривилегированным акциям компании Microsoft.

стр. 129

Также весьма распространены валютные свопы. Валютный своп — двустороннее соглашение об обмене процентных платежей по обязательству, выраженному в одной валюте, на процентные платежи по обязательству, выраженному в другой валюте. Наконец, есть структурированное долговое обязательство. На его внешней стороне — простые инвестиции с фиксированным доходом; но в глубине, на заднем плане, скрыты другие финансовые инструменты — зачастую это опционы, — которые затрагивают платежи по обязательствам по мере того, как цена опциона растет или падает.

Структурированное долговое обязательство — производный финансовый инструмент, привязанный к индексу цены базисного актива (напр., облигация, процентные платежи по которой привязаны к индексу цен на нефть).

Есть и другие возможности, некоторые из которых настолько сложны,'что даже их разработчики не слишком уверены в их реакции на рыночные изменения.

стр. 132

Именно на фоне свободных валютных курсов начались торги валютными фьючерсами на Международном валютном рынке в Чикаго в 1973 г. Перед введением евро в 2002 г. фьючерсами торговали по дюжине различных иностранных валют. Сегодня активные рынки валютных фьючерсов включают только шесть валют:

• Британский фунт
• Японская иена
• Австралийский доллар
• Мексиканское песо
• Канадский доллар
• Евро

Фьючерсы также торгуются на индекс доллара США. Этот индекс — усредненная величина (в долларах) шести иностранных валют, взвешенных по объему торговли, которую каждое из соответствующих государств ведет с Соединенными Штатами Америки. Относительные весовые доли мировых валют таковы: евро (58%) японская иена (14%), британский фунт (12%), канадский доллар (10%), шведская крона (4%) и швейцарский франк (4%).

Отношения упомянутого индекса с американским долларом являются прямо противоположными: то есть когда стоимость доллара США снижается, величина индекса растет.

стр. 135

Фьючерсы на иностранную валюту — это финансовые фьючерсы, наиболее схожие с традиционными фьючерсами.

Хеджирование является прямым; держатель валютного счета использовал бы короткий фьючерсный хедж, чтобы защититься от снижения его стоимости. Международный бизнесмен, который понесет потери, если стоимость иностранной валюты повысится относительно его национальной, использовал бы длинное хеджирование фьючерсом на иностранную валюту.

Расчет по сделке на основе валютного фьючерсного контракта может быть произведен либо компенсацией фьючерсного контракта, либо физической поставкой иностранной валюты.

стр. 137

Чтобы защитить от неблагоприятного движения цен, фьючерсный хедж будет также компенсировать любую внезапную прибыль, которая возникла бы от благоприятного движения наличных цен.

стр. 139

Динамическое хеджирование требует ценового прогноза, чтобы хедж мог поддерживаться во временном бездействии в течение тех периодов, когда ожидается благоприятное движение наличных цен.

стр. 142

Торговля фьючерсными контрактами на фондовые индексы началась в феврале 1982 г. на Канзасской бирже

стр. 143

Из-за фактической невозможности поставки одной акции каждого вида из нескольких сотен активов, расчет по фьючерсным контрактам на основе фондовых индексов производится только за наличный расчет.

В настоящее время наиболее активным фьючерсом на фондовые индексы в мире является E-mini S&P 500.

стр. 144

Фьючерсы на фондовые индексы имеют невысокую ценность при хеджировании маленького инвестиционного портфеля, потому что не будет надежной корреляции между движением цен на акции и движением самого индекса.

стр. 149

Сейчас вы нечасто услышите о страховании портфеля, — возможно потому, что концепция оказалась трудной в осуществлении. Однако о ней стоит упомянуть.

Страхование портфеля — другое название для динамического распределения активов. Оно также известно как динамическое хеджирование, о котором говорилось раньше. Идея стратегии достаточно проста. За прошедшие годы акции превзошли остальные виды ликвидных инвестиций.

Цель динамического распределения активов состоит в том, чтобы держать деньги в акциях, пока биржевые цены на них повышаются. Когда же цены начинают падать, некоторые активы продаются, а денежные средства перемещаются в надежные инструменты. Когда ценовой спад завершился и фондовый рынок снова на подъеме, акции покупаются снова.

стр. 151

12 октября 1975 г. звонок просигнализировал о рождении новой «породы» фьючерсных контрактов. В этот день Чикагская торговая биржа открыла торги по процентным фьючерсным контрактам — «Джинни Мэйй/Ginnie Мае

стр. 152

Современные рынки фьючерсов по процентным ставкам могут быть разбиты на контракты по краткосрочным и долгосрочным ставкам. Краткосрочные рынки включают 2-годовой фьючерс на казначейские билеты, евродолларовые фьючерсы, 30-дневный фьючерс федеральных фондов и 1-месячный фьючерс по Лондонской межбанковской ставке предложения (LIBOR). Долгосрочные рынки представляют 5-и 10-летние фьючерсы на Казначейские билеты и фьючерсы на Казначейские облигации.

стр. 154

Кривая доходности показывает зависимость доходности от времени до срока погашения для множества сходных ценных бумаг.

стр. 155

Курс ценных бумаг с фиксированной доходностью и процентные ставки обратно пропорциональны. Когда процентные ставки повышаются, курс падает; когда процентные ставки понижаются, курс растет.

стр. 157

Рынки процентных фьючерсов отражают эти взаимообратные отношения. Фьючерс на процентную ставку выражает стоимость базовых инструментов, а не непосредственно процентных ставок. Снижающиеся процентные ставки означают повышение цен фьючерсных контрактов на казначейские билеты, облигации и и евродоллары. Спекулянт, который ждет понижения процентных ставок, покупает процентные фьючерсы. Спекулянт, который ждет их роста, наоборот, продает процентные фьючерсы.

стр. 164

Фьючерсные контракты на отдельные акции - явление относительно новое на рынке ценных бумаг.

стр. 165

Главные отличия между фьючерсами на отдельные акции и другими фьючерсными рынками заключаются в следующем: (1) фьючерсные контракты на отдельные акции торгуются только электронным путем, и (2) минимальная маржа для торговли фьючерсами фондовых индексов постановлением американского правительства установлена на уровне 20 процентов.

стр. 166

Размер фьючерсного контракта на отдельные акции составляет 100 непривилегированных акций базового актива. Минимальное колебание цены фьючерсного контракта — $0.01, что приводит к изменению стоимости всего контракта на $1.00 ($0.01 х 100). На движение цены фьючерсного контракта нет никаких ежедневных лимитов.

стр. 167

Давайте рассмотрим различия между обладанием базовым активом и обладанием длинной фьючерсной позицией в том же самом базовом активе. Первое различие - дивиденд на акции. Владелец акций получает любые дивиденды, которые выплачиваются по базовому активу; владелец фьючерсной позиции никаких дивидендов не получает.

Для акций срабатывает правило «ап-тика». Короткая продажа может быть осуществлена при росте («ап-тике») в цене базового актива. Если цена акций неуклонно давит вниз, короткую продажу следует на время отложить. К короткой продаже фьючерсного контракта на базовом активе таких требований не предъявляется.

Короткие продавцы акций должны заимствовать фактические акции для осуществления продажи, а продавцы фьючерсов на акции - нет. Позиция по базовому активу может удерживаться неопределенно долго, в то время как все фьючерсные контракты в конечном счете истекают.

Держатель фьючерсной позиции на акции лишен прав голосующей ценной бумаги.

Наконец, вы получаете больше уверенности за свои доллары во фьючерсе. Причина — финансовый рычаг, или леверидж, о котором говорилось выше. Минимальная маржа для покупки базового актива — 50 процентов; минимальная маржа для покупки фьючерсов на акции — 20 процентов. При одинаковой сумме в марже фьючерсный трейдер может фактически «обладать» в 2,5 раза большим количеством акций. Движение базового актива вверх или вниз увеличивается в 2,5 раза в цене на фьючерсы.

стр. 169

Простейшее применение фьючерсного контракта - для чисто спекулятивных целей: занять позицию с кредитным плечом в расчете на то, что базовый актив совершит значительный скачок вниз или вверх.

Также реальны спредовые позиции, поскольку активы большинства промышленных групп имеют тенденцию двигаться бок о бок.

Рассмотрим пример. У вас 1000 акций компании Bristol Myers (BMY), и есть основания полагать, что цена акций в самое ближайшее время упадет. Сами акции вы продавать не хотите. Это создало бы дополнительные издержки и нарушило бы целостность инвестиционного портфеля.

стр. 172

Фьючерсная позиция, открытая для хеджирования от неблагоприятного движения наличных цен, будет в целом аннулировать любое благоприятное движение в этой цене.

стр. 173

Участники арбитражной сделки (арбитражеры) удостоверяются, что цена спот и цена фьючерсного контракта на акции не «блуждают» слишком далеко друг от друга. Их действия гарантируют, что наличная цена и фьючерсная цена базового актива будут сближаться по мере приближения срока поставки. Этого они достигают, будучи всегда готовыми продать инструмент (базовый актив или фьючерс), который слишком дорог, и купить против него другой. Такие действия устанавливают нисходящую ценовую тенденцию в первом из перечисленных случаев и восходящую тенденцию — в последнем, выравнивая и сближая обе цены. Предпосылки для успешного арбитража — электронная связь с финансовыми рынками, поминутные и даже посекундные данные о ценах на акции и фьючерсы, низкие комиссионные и — в идеале — программное обеспечение, разработанное для того, чтобы распознавать и соответственно реагировать на мимолетные возможности совершения арбитражных сделок.

Фьючерсы на акции могут также использоваться в качестве «заменителей» фактических акций при продаже покрытых опционов «колл».

стр. 174

Линд Уолдок (Lind Waldock) — см. www.single-stock-futures.com — предлагает бесплатный диалоговый курс, состоящий из 13 глав и посвященный фьючерсам на отдельные акции.

стр. 175

Тема управления капиталом едва ли таит в себе какие-то сюрпризы. Большинство советов едва ли выходят за рамки здравого смысла. И все-таки здесь не все так тривиально. Неудачная торговля фьючерсами почти всегда говорит об изначально плохом управлении капиталом. Ошибиться в оценке рынка может любой инвестор. Но если ошибочная фьючерсная позиция свела на нет оборотный капитал — это уже совсем другое дело. Итог подобной философии подводится в пословице, которая так долго была в ходу, что о ней нередко забывают:

• Сокращайте свои потери и наращивайте прибыль.
• Неудачная торговля фьючерсами почти всегда говорит об изначально плохом управлении капиталом.

Трудность с закрытием проигрышной позиции состоит в том, что вы вынуждены признаться себе (а заодно еще и своему брокеру), что ошиблись в оценках рынка. Чем выше потери, тем в более неудобном положении вы оказываетесь. Кроме того, вы преобразуете нереализованные убытки в реализованные. Деньги, которым раньше всего лишь угрожала опасность потери, теперь безвозвратно ушли от вас. Вы больше не можете лелеять тщетную надежду на то, что завтра рынок откатится и все вернется «на круги своя».

Исследования фактической результативности торговой деятельности, проводимые Министерством сельского хозяйства США, привели к выводу, что слишком длительное пребывание в проигрышной позиции являлось одной из главных причин того, что спекулянты теряли свои деньги. Готовность пораньше ликвидировать проигрышную позицию характеризовалась как одно из качеств успешного торговца фьючерсами.

Установка максимального риска

Применение стоп-приказов

стр. 178

Стоп-приказ на продажу никогда не смещается вниз; стоп-приказ на покупку никогда не смещается вверх.

стр. 179 - 180

1. Диверсификация.
2. Составляйте план.
3. Придерживайтесь собственного мнения.
4. Будьте готовы к «разводу».
5. Какую сумму следует выделить? *Если потеря денежных средств, которые вы используете для совершения торговых сделок, оказала существенное влияние на ваш образ жизни, эти деньги не следует вкладывать на фьючерсных рынках.
6. Старайтесь сохранять спокойствие.
7. Никогда не усугубляйте проигрышную позицию.

стр. 182

Лица, которые на фьючерсных рынках управляют капиталом за других лиц, делятся на две категории: советники по торговле товарами и операторы товарных пулов.

стр. 183

Советником по торговле товарами (СТА — от англ. commodity trading adviser) называется любое лицо, которое получает плату за консультации по поводу целесообразности покупки или продажи фьючерсов или фьючерсных опционов. Консультации могут даваться устно или письменно, в т. ч. в виде электронных сообщений.

СТА также управляют капиталом напрямую, по доверенности от клиента, и осуществляют сделки купли-продажи за счет последнего. В этом случае СТА обязан предоставить клиенту, а клиент, соответственно, письменно подтвердить получение и ознакомление, документ с информацией о возможных рисках.

стр. 184

Товарный пул — это своеобразный «взаимный фонд» фьючерсных рынков. Фактически все товарные пулы в Соединенных Штатах организованы в форме товариществ с ограниченной ответственностью, в которых главным партнером выступает оператор товарного пула (СРО — от англ. commodity pool operator). Общественный участник товарного пула — компаньон с ограниченной ответственностью, и в таком качестве финансовый риск последнего в предприятии ограничен капиталом, который он первоначально вложил. Торговый консультант для товарного пула — тот, кто выносит ежедневные решения о купле-продаже, основанные на знании рынка и опыте; является обычно третьим лицом, выбираемым главным партнером.

стр. 186

Система торговли обычно разрабатывается и тестируется частным лицом, которое затем выставляет ее на продажу. Она, как правило, базируется на техническом анализе и может управляться вручную или с помощью компьютера. В сопроводительных материалах будет представлен отчет о прибылях/убытках для рекламируемого метода, который в этом случае проявит себя как весьма успешный.

Первый вопрос, который следует задать: является ли эффективность, заявленная в брошюре, реальной или теоретической. Существует большая разница между операционной прибылью в реальном мире и фиктивными результатами, сгенерированными компьютерной программой моделирования на основе прошлых данных.

Процесс моделирования происходит примерно так: сначала разрабатываются некоторые правила торговли. Они могут охватывать несколько простых критериев или ряд математических формул. Правила торговли переводятся на язык соответствующей компьютерной программы. Эта программа загружается в компьютер вместе с банком исторических данных, содержащих максимумы и минимумы цен за день, а также цены закрытия для нескольких фьючерсных рынков. Компьютер моделирует торги за некоторый длительный период в прошлом. После каждого прогона полученные результаты подвергаются анализу, и программа дополнительно настраивается с учетом оптимизации прибылей и убытков. Эта тонкая настройка часто включает в себя дополнительные критерии для увеличения размеров выигрышных позиций, поскольку это оказывает решающее влияние на совокупную прибыль. В своем окончательном виде программа включает полнофункциональный метод торговли, который чрезвычайно хорошо зарекомендовал себя на рынках в прошлом. Но вопрос не в этом. Ведь нельзя торговать на вчерашних рынках. Вопрос заключается в следующем: насколько хорошо этот метод торговли будет работать на рынках завтрашнего дня? Чтобы защитить предполагаемых покупателей, рекламодатели по закону обязаны включать в рекламные материалы заявления о том, что:

• в отличие от фактического отчета о выполнении работы, моделируемые результаты фактическую торговлю не представляют;
• поскольку показанные торги фактически проведены не были, результаты могут недооценивать или переоценивать определенные рыночные факторы, например, нехватку ликвидных средств;
• программы виртуальной торговли вообще разработаны с оглядкой на прошлое;
• не дается никаких гарантий или заявлений о том, что какой-либо счет будет прибыльным или убыточным, подобно тем виртуальным счетам, по которым производились операции в данной программе.

стр. 189

Вообразим такую ситуацию: руководство компании, в которой вы работаете, в силу производственной необходимости переводит вас в Вашингтон, округ Колумбия, где, скажем, открывается новый филиал. Таким образом, если вы хотите остаться в компании, то вынуждены сменить место жительства. В Вашингтон вы отправляетесь заранее, чтобы подыскать новый дом, в то время как супруга с детьми остаётся пока в Сан-Франциско. Вскоре вы находите идеальный, по вашему мнению, дом. Он только что построен и стоит-дожидается своих хозяев. Цена жилища вашей мечты составляет $525,000. Вам хотелось бы непременно показать его жене, но вдруг дом будет продан кому-то еще, и она не успеет его увидеть? Боясь, чтобы этого не произошло, вы предлагаете застройщику $ 1,000 за эксклюзивную привилегию покупки этого дома за $525,000 в любой из последующих 10 дней. И застройщик соглашается.

Так вот: вы только что купили опцион на дом. В последующие 10 дней вы можете исполнить опцион и купить дом за оговоренную цену в $525,000. Если вы не исполните опцион, то по окончании этого срока он истечет, а $1,000 будут удержаны застройщиком.

стр. 190

С 1982 года фьючерсные опционы торгуются на соответствующих фьючерсных биржах, где их финансовая чистота гарантируется самой биржей и опционной клиринговой палатой.

стр. 191

Приобретенный опцион на новый дом (см. пример выше) называется опционом «колл», или опционом покупателя. Колл-опцион предоставляет право купить некоторый базовый инструмент по оговоренной цене в пределах определенного периода времени (он дает вам привилегию на «отзыв» указанного актива). Уплаченные за дом $525,000 были ценой исполнения опциона. Сумма в $1,000, которую вы заплатили застройщику, называется премией.

Существуют также опционы, которые дают вам право продать что-либо кому-то еще. Они называются опционами «пут» (они предоставляют право «поставить» лежащий в основе опциона инструмент другому лицу). Определения цены исполнения, срока истечения и премии остаются неизменными.

стр 194

• Премия. Рыночная цена опциона, уплачиваемая покупателем и получаемая продавцом опциона.
• Дата истечения (экспирации). День, в который истекает опцион. После указанной даты опцион уже ничего не стоит и должен быть аннулирован.
• Цена исполнения (цена-страйк). Цена, по которой фьючерсный контракт переходит к другому владельцу, если исполняется опцион.

Когда колл-опцион становится выгодным для исполнения — т. с, когда выгоднее исполнить опцион и закрыть полученную фьючерсную позицию, нежели непосредственно приобретать фьючерс, — говорят, что опцион находится «в деньгах». Таким образом, опцион «колл» находится «в деньгах» всякий раз, когда цена лежащего в основе базового фьючерсного контракта выше цены исполнения опциона.

Предположим, вы держали колл-опцион на декабрьское золото с ценой исполнения 325, а фьючерсы на декабрьское золото торговались по 332.70. В случае исполнения колл-опциона вы могли бы получить длинную позицию на фьючерс декабрьского золота по результирующей цене $325 за унцию и тут же перепродать его по $332.70 за унцию на открытом рынке.

Относительная выгода колл-опциона равна ($332.70 — $325 =) $7.70 за унцию, и такой опцион «колл» может быть описан как опцион «колл» на $7.70 «в деньгах».

Если цена декабрьского золота упадет до 320.00, колл-опцион в предыдущем примере будет называться опционом «без денег». Будет на $5 за унцию дешевле купить фьючерсный контракт непосредственно на бирже (320.00), чем приобретать его путем исполнения опциона (325.00).

В редких случаях, когда цена исполнения опциона и цена базового фьючерса равны между собой, можно говорить о том, что опцион «при деньгах».

Механизм опциона «пут» — прямо противоположный. Владелец пут-опциона имеет право продать базовый фьючерсный контракт по цене исполнения. Ценность коротких позиций возрастает, если цены на фьючерсы падают; то же самое относится и к пут-опционам. Опцион «пут» находится «в деньгах», если цена базового фьючерсного контракта ниже цены исполнения опциона, поскольку выгоднее приобрести короткую позицию через исполнение опциона, нежели через продажу на открытом фьючерсном рынке.

стр. 196

Стоимость опционов. Как и в случае с фьючерсами, цена опциона (премия) устанавливается на основании открытых заявок и предложений в торговом зале биржи. Если внимательно проанализировать опционную премию, то выяснится, что она далеко не однородна. Премия опциона включает два различных типа стоимости: внутреннюю, или действительную, стоимость и временную, или срочную, стоимость.

Внутренняя стоимость — это минимальный уровень цены опциона. Она представляет собой разницу между ценой исполнения опциона и ценой лежащего в его основе фьючерсного контракта. Внутренняя стоимость изменяется с изменением цены фьючерса. Опцион «в деньгах» всегда будет иметь внутреннюю стоимость.

Временная стоимость — это то, что трейдер готов заплатить за время, которое осталось до истечения опциона. Временная стоимость непостоянна, она скоротечна и со временем снижается.

стр. 198

Покупатели готовы платить больше за опционы с более длительными сроками истечения, поскольку те обеспечивают им (покупателям) больше времени для реализации своих надежд. А продавцы требуют больше за опционы с более продолжительными сроками истечения, потому что те подвержены риску исполнения со стороны покупателя в течение более длительного времени.

...время, оставшееся до окончания срока истечения, влияет на опционную премию. Существует еще два важных фактора ценового воздействия, которые покупатели и продавцы готовы принять: цена исполнения опциона и волатильность цены фьючерсного контракта, лежащего в основе опциона.

стр. 200

Простейший и самый непосредственный метод применения опциона — прямой расчет на движение цен за последующие несколько дней или недель. Если вы уверены, что назрели благоприятные условия для роста цен на соевые бобы, вы можете купить колл-опцион на фьючерс соевых бобов. Если цены на бобы вырастут, то аналогичное произойдет и со стоимостью вашего опциона, который затем может быть продан с прибылью.

Риск покупателя опциона ограничивается ценой, уплаченной за опцион. Неважно, насколько неблагоприятным окажется движение цен: опционный покупатель никогда не получит (от брокера) требование о дополнительном обеспечении. Худшее, что может произойти, - это то, что опцион истечет и обесценится, при этом вся уплаченная премия будет потеряна

стр. 202

Чтобы вы как инвестор потеряли свою премию целиком за опцион «без денег», фьючерсным ценам не нужно обваливаться. Им достаточно лишь остаться на прежнем уровне.

Оказалось, что самый высокий потенциальный уровень доходности - у опционов «без денег». Спекулянт, который убежден в том, что фьючерсные цены находятся на пороге мощного восходящего рывка, готов подыскать возможные кандидаты на покупку среди колл-опционов, которые на текущий момент не имеют внутренней стоимости, поскольку обычно они обеспечивают наивысший процент доходности по инвестициям в случае повышения цен.

стр. 205

Опцион, который вы выбираете для спекуляции, отражает ваши рыночные ожидания. Если вы убеждены, что грядущий ценовой взлет окажется достаточно мощным, то можете выбрать опцион «без денег». Если же вы считаете, что рост цен будет умеренным, то можете предпочесть колл-опцион, который на текущий момент является опционом «при деньгах», или «в деньгах». Конкретный выбор также отражает ваш личный допустимый уровень риска. Опционы «колл» в статусе «глубоко без денег» вам не подходят, если вы считаете, что обладание этими инструментами доставляет беспокойство.

стр. 207

Допустим, что вам предложили билеты местной лотереи. При этом первый билет дает шанс выиграть $10,000, второй — $5,000. Каждый из билетов стоит $5.00. Продавец билетов спрашивает: «Какой билет вы желаете купить?»

Разумеется, у вас нет в распоряжении достаточной информации, чтобы дать разумный ответ. Вам необходимо знать, сколько билетов будет продано в каждой из категорий, потому что это окажет непосредственное влияние на ваши шансы выиграть.

Такие же умозаключения могут быть использованы при оценке любых потенциальных инвестиций. Ожидаемая доходность инвестиций представляет собой прогнозируемую прибыль с поправкой на вероятность ее получения. 20%-ая вероятность того, что вы получите прибыль в размере $5,000, создает ожидаемую доходность в $1,000 (0.20 х $5,000 = $1,000). 5%-ный шанс при $10,000 имеет ожидаемую прибыль всего в $500 (0.05 х $10,000 = $500). Увеличение выигрыша более чем компенсируется снижением вероятности его получения.

Строго говоря, ожидаемая доходность — это результат, которого бы вы достигли в конце концов, если бы повторяли одни и те же инвестиции многократно. Выбор альтернативы с наилучшей ожидаемой доходностью не гарантирует, что вы окажетесь в выигрыше на этот раз, но все же увеличивает ваши шансы.

стр. 208

Существуют две стратегии продажи опционов «колл», и они совершенно не похожи друг на друга.

Если у вас есть фьючерсы на акции, продажа колл-опциона на эти фьючерсы считается относительно благоразумным шагом. Если опцион истекает, то вы уже обладаете фьючерсной позицией для поставки покупателю опциона.

Если у вас нет базового актива, то продаваемый опцион считается «непокрытым», или «голым», и в этом случае сделка становится весьма рискованной. Если опцион будет исполнен, вам придется входить в длинную позицию, чего бы вам это ни стоило.

Непокрытая короткая продажа опционов требует внесения биржевой маржи, может вызвать соответствующие запросы со стороны брокера и подвергает продавца практически неограниченному рыночному риску.

стр. 209

В отличие от покупки опционов, ваши потери при продаже непокрытого опциона практически ничем не ограничены.

стр. 210

Если вы — обладатель базовой фьючерсной позиции — коротко продаете опцион на серебро и имеете длинную позицию по фьючерсам на серебро, то такая продажа считается «покрытой». Конечно, необходимо внести гарантийную маржу по фьючерсной позиции, но вам нет необходимости вносить маржу для короткого опциона «колл», поскольку у вас уже есть базовый актив (длинная фьючерсная позиция) для поставки покупателю колл-опциона на случай, если тот его исполнит. Такая стратегия считается более консервативной и пригодной для использования непрофессиональными трейдерами.

стр. 212

Приобретение фьючерсной позиции и одновременная продажа покрытого опциона «колл» может рассматриваться как отдельная, самостоятельная стратегия торговли. Цель — заработать всю опционную премию или ее большую часть. Фьючерсная позиция открывается для того, чтобы устранить риск короткого «голого» опциона.

стр. 215

Приведенные выше примеры показывают, какую среду ищет для себя торговец опционами. Если покупатели хотят заполучить опционы по высокоподвижным фьючерсам, то продавцы, соответственно, искренне надеются на то, что рынок базовых фьючерсов замрет, «отойдет ко сну». Большинство продавцов опционов поступают так только по одной причине: чтобы заработать премию. Риск минимален, если на дату истечения опцион оказывается «без денег».

ОПЦИОННЫЕ СПРЕДЫ

До сих пор мы вели речь только о чистых опционных позициях, т. е. о покупке или продаже опционов «колл» или «пут». Можно также открывать спредовые позиции с опционами. Так, колл-спред состоит из длинной позиции по одному опциону «колл» и короткой позиции по другому опциону, «колл». Пут-спред включает в себя длинную позицию по одному опциону «пут» и короткую позицию по другому опциону «пут». В каждом из спредов товар, лежащий в основе опционов, один и тот же.

Стоимость опционных спредов ниже, чем стоимость чистой позиции, благодаря премии, получаемой за проданный опцион. Взамен спредер принимает ограничения на размер максимальной прибыли, которую он может заработать.

Существует огромное множество всевозможных стратегий спреда. Некоторые из них чрезвычайно сложны. Это такие стратегии, как «стрэнгл», «кондор» и «баттерфляй» (или «бабочка»). Двумя наиболее популярными спредами (и, вполне естественно, наиболее простыми для понимания) являются (1) «бычий» спред, состоящий из двух колл-опционов, и (2) «медвежий» спред из двух опционов «пут».

стр. 216

Как вы можете предположить из названия стратегии, «бычий» колл-спред возникает, когда ожидается повышение цены базового фьючерса. Покупается опцион «колл» с более низкой ценой исполнения (и, соответственно, более высокой премией), а продается опцион «колл» с более высокой ценой исполнения (и более низкой премией). Эти две открывающие сделки создают дебетовую позицию, требующую внесения некоторой наличности, которая и представляет собой максимальный рыночный риск спредера.

В «бычьем» колл-спреде риск спредера ограничен наличностью, вносимой (на брокерский счет) при открывающих сделках

стр. 220

Предположим, что сейчас середина апреля. Вы внимательно следите за рынком говядины и ожидаете, что в последующие несколько недель фьючерсные цены понизятся. Прямо сейчас фьючерсы на июньскую говядину торгуются около 71.00 центов за фунт. Вам хотелось бы занять «медвежью» (понижательную) позицию, но простая короткая позиция для вас нежелательна. Вы рассматриваете возможность «медвежьего» пут-спреда на основе опционов на говядину.

стр. 221

Хотя раньше мы об этом не упоминали, этот спред известен под названием «медвежьего» вертикального спреда; Существуют также диагональные спреды, горизонтальные спреды и множество других.

стр. 224

Буквы греческого алфавита используются для обозначения различных аспектов поведения опционов. Их несколько, но мы рассмотрим только один из них — дельта, — поскольку о нем вы будете слышать чаще всего. Коэффициент дельта представляет собой десятичную дробь, которая обозначает реакцию опциона на изменение фьючерсной цены. Если опционная премия увеличивается на 1, когда на 1 возрастает и цена фьючерсного контракта, то в этом случае дельта равен 1.00. Если опцион поднимается на 0.47, а фьючерс — на 1, дельта равен 0.47.

Отсюда следует, что опционы «в деньгах» имеют высокие значения коэффициента дельта; у опционов «без денег» дельта низкие.

Когда мы вели речь об опционах без денег, то говорили, что одной из проблем при их покупке является то, что цена базового фьючерса должна проделать длинный путь, прежде чем произойдет сколь-нибудь существенное изменение опционной премии. Иначе это можно выразить так: у опциона невысокий коэффициент дельта. Справедливо и то, что опцион, который находится «глубоко в деньгах», будет иметь дельта, приближающийся к 1; опционная премия будет меняться доллар за доллар вслед за изменением фьючерсной цены. Опцион «при деньгах» обычно имеет дельта около 0.50.

Вы, возможно, уже заключили, что путопцион обеспечит хороший короткий хедж. Подобным же образом опционы «колл» могут использоваться для создания длинных хеджей. При этом от брокера никогда не поступит запрос на дополнительное обеспечение (поддержание маржи). Риск хеджера ограничен уплаченной премией и известен заранее. За исключением незначительных потерь во временной стоимости, опцион обеспечивает такую же степень ценовой защиты, как и фьючерсный хедж.

При хеджировании опционная премия должна изменяться, когда меняется цена базового актива. Другими словами, опцион должен иметь высокий коэффициент дельта (т. е. находиться «в деньгах»). Если опционная премия не меняется при изменении цены базового актива, хедж не дает никакой защиты.

стр. 227

Существует общее правило:

• Фьючерсный хедж обещает быть более эффективным, если наличные цены не изменяются или двигаются в неблагоприятном направлении. Опционный хедж обещает быть более эффективным, если наличные цены резко смещаются в благоприятном направлении.

стр 231

Существует два общих принципа, которые регулируют ошибки при трейдинге. Первый состоит в том, что сделка, совершаемая между брокерами в операционном зале биржи, остается в силе. Любые поправки и корректировки делаются в другом месте. Второй принцип таков: любые потери, возникающие из-за ошибок брокера, берет на себя комиссионный торговец фьючерсами (FCM) или персонально сам брокер; любая случайная прибыль, возникающая в результате подобной ошибки, принадлежит клиенту.

Необходимо, чтобы денежные средства, удерживаемые от вашего имени брокерской фирмой, были отделены от денежных средств фирмы и по ним велся отдельный учет. Такое отделение предназначено для того, чтобы предотвратить использование ваших денег другим клиентом или самой фирмой. Клиентские средства, удерживаемые брокерской фирмой сверх того лимита, который обусловлен требованиями первоначальной маржи, могут быть инвестированы фирмой в процентные облигации Соединенных Штатов. Проценты, получаемые от таких инвестиций, поступают на счет брокерской фирмы.

стр. 233

Брокер торгового зала на бирже не может исполнить сделку со своего собственного счета, если проводит такие же сделки со счета своего клиента. Это предотвращает занятие им небольшой позиции перед приказом о проведении крупной сделки, которая, как он представляет, вызовет благоприятное движение на рынке.

До тех пор пока от вас как от клиента не получено соответствующее согласие, брокер торгового зала не может исполнить приказ путем продажи вам с его собственного счета или покупки от вас на его счет.

Торговому брокеру не разрешается предавать огласке содержание клиентских приказов. Этот запрет не позволяет ему делиться информацией с другими брокерами торгового зала, которые могли бы воспользоваться ею путем заблаговременной продажи или покупки через крупный приказ и позднее поделиться полученной прибылью с брокером, державшим такой приказ.

стр. 235

неисполненные на конец текущего года фьючерсные контракты проходят рыночную переоценку, а подоходный налог уплачивается по нереализованной прибыли за вычетом нереализованных убытков. Результат получается таким, как будто каждый фьючерсный контракт был продан по справедливой рыночной цене в последний день работы биржи.

Имеет также важное значение и то, в каком качестве вы зарегистрированы — как инвестор или как трейдер. Инвестор — это лицо, которое имеет основную оплачиваемую работу и торгует на бирже время от времени, используя персональный счет.

Трейдер — это человек, для которого купля-продажа на бирже составляют его главное занятие, с которого он живет и получает основной доход. Поэтому с точки зрения налогового кодекса эти два понятия трактуются различным образом. К хеджам принцип рыночной переоценки не применяется. Хедж определяется как нормальная деловая операция, предназначенная для снижения риска изменения в наличной цене имущества (товара) или риска изменения в учетных ставках или курсах обмена иностранной валюты.

Большинство прибылей или потерь от хеджевых сделок достаточно предсказуемы и обычны. Хеджи, применяемые для защиты материально-производственных запасов, дебиторской задолженности или прочих активов при нормальном осуществлении предпринимательской деятельности — например, когда мельник хеджирует фьючерсом на пшеницу, — приносят прогнозируемую прибыль или убытки. Однако в некоторых чрезвычайных обстоятельствах хедж может привести к капитальной прибыли или убыткам. Возможным примером может служить хеджирование фьючерсом на иностранную валюту, предпринятое для защиты инвестиций в одном из заморских филиалов некоторой компании.

стр. 236

Существует два хороших сайта, содержащих дополнительные сведения о правилах и рекомендациях по поводу фьючерсных и опционных рынков.

На www.freeadvice.com/fmancial_law/cornrnodities_law вы найдете самую общую информацию. Сайт www.greencompany.com/ traders/guides специально посвящен налогам и вопросам бухгалтерского учета.

стр. 237

В данной главе представлена базовая информация о главных фьючерсных рынках Соединенных Штатов. Эти рынки представлены в алфавитном порядке в соответствии с группами товаров. В пределах каждой группы описываются отдельные рынки. Сюда включены технические данные о самом фьючерсном контракте; информация о том, где производится товар, кто его использует и что вызывает изменения цен на него; а также перечень источников информации по текущему спросу и предложению.

Для обозначения главных бирж, на которых проводится торговля фьючерсами, используются следующие аббревиатуры:

• СВОТ — Чикагская торговая палата/Chicago Board of Trade
• СОМЕХ - Товарная биржа, подразделение NYME
• СМЕ — Чикагская товарная биржа/Chicago Mercantile Exchange
• IMM — Международный валютный рынок/International Monetary Market, подразделение СМЕ
• IOM — Рынок индексов и опционов/Index and Option Market of the СМЕ
• KCBT — Канзасская товарная биржа/Kansas City Board of Trade
• MGE — Миннеаполисская зерновая биржа/Minneapoils Grain Exchange
• NYBT — Нью-Йоркская торговая палата/New York Board of Trade
• NYME - Нью-Йоркская товарная биржа/New York Mercantile Exchange

стр. 238

Министерство сельского хозяйства США (USDA) — первоисточник фундаментальной информации о растительных культурах и животноводческой продукции. Сюда входят зерновые, крупный рогатый скот, свиньи, какао, кофе, хлопок и апельсиновый сок. Какао и кофе - это сфера компетенции Иностранной сельскохозяйственной службы.

Информацию по другим товарам можно отыскать под баннером Службы экономических исследований при USDA или Национальной службы сельскохозяйственной статистики (NASS). На сайте http://mannlib.cornell.edu можно ознакомиться с историческими отчетами USDA, прогнозами на урожай и текущей информацией о состоянии рынка.

Фундаментальная информация о металлах, иностранных валютах, энергоносителях и финансовых фьючерсах представлена менее широко.

Каждый из последующих отчетов по отдельным товарам содержит специфичные источники фундаментальной информации. Эти источники включают материалы, опубликованные USDA и биржами, где ведутся торги на соответствующие товары, отраслевые издания и частные аналитические организации.

Фьючерсные контракты торгуются по британскому фунту, японской йене, швейцарскому франку, австралийскому доллару, мексиканскому песо, канадскому доллару и евро. Все торги проводятся на Международном валютном рынке. Факторы, оказывающие влияние на цены иностранных валют на мировых рынках, включают в себя относительный уровень инфляции между государствами, торговый баланс, банковские учетные ставки, вмешательства со стороны правительства и уровень экономического роста.

Высокий уровень инфляции создает недоверие к валюте. Государство, испытывающее ценовую инфляцию, в конце концов, столкнется с фактом ослабления национальной валюты по отношению к валютам стран-соседей. Если страна покупает больше, чем продает, у нее создается «неблагоприятный» торговый баланс. Из страны «вытекает» капитал. В результате спрос на национальную валюту снижается по отношению к валютам ее клиентов, что вызывает падение ее курса.

Цены на иностранную валюту также отражают сравнительные учетные ставки. Если банковские учетные ставки высоки, иностранцы с большей готовностью будут проводить инвестиции в экономику данной страны. Это создает повышенный спрос на валюту, и ее стоимость повышается по отношению к валютам тех стран, где более низкий уровень процентных ставок привлекает меньшее количество инвесторов. Страна, переживающая бурный экономический рост, подобным же образом привлекает к себе иностранных инвесторов.

Большинство действий правительства в настоящее время направлены на стабилизацию валютных отношений. Это вовсе не исключает возможность того, что чиновники однажды не используют свои гигантские полномочия для ввода разного рода квот, тарифов, эмбарго или не предпримут других действий, которые возымеют значительный или незамедлительный эффект на курсы иностранных валют.

В спросе на иностранные валюты присутствует также сезонный фактор, вызванный притоком и оттоком иностранных туристов, а также импортеров и экспортеров жестких товаров (т. е. скобяных изделий, строительных материалов и т. п.).

стр. 239

На иностранную валюту в той или иной степени оказывают влияние почти все экономические события. Обширные источники информации на тему взаимоотношений между долларом США и другими иностранными валютами включают в себя министерство финансов и министерство торговли США в Вашингтоне.

стр. 242 - 243

• Товар: Евро
• Месяцы поставки: март, июнь,сентябрь, декабрь
• Цена в долларах и центах за 1 евро
• Биржа: СМЕ

• Минимальный тик: $0.0001 =$12.50
• Размер контракта: 125,000 евр

• Минимальный тик: $0.0001 = $6.25
• Размер контракта: 62,500 евро

• Товар: Японская иена
• Месяцы поставки: март, июнь,сентябрь, декабрь
• Цена в долларах и центах за 1 японскую иену
• Биржа: СМЕ

• Минимальный тик: $0.000001 = $12.50
• Размер контракта: 12,500,000 иен

• Минимальный тик: $0.000001 =$6.25
• Размер контракта: 6,250,000 иен

стр. 269

Индексы образуют относительно новую категорию фьючерсных рынков. Актив, лежащий в основе фьючерсного контракта, не является осязаемым, материальным товаром, а величиной индекса. Расчет производится путем перечисления наличных денежных средств в срок исполнения фьючерсного контракта.

Существуют активные фьючерсные рынки для семи индексов: индекс промышленных акций Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average), Товарный индекс «Голдмен Сакс» (Goldman Sachs Commodity Index), индекс «НАСДАК 100» (NASDAQ 100 Index), индекс «НИККЕЙ 225» (Nikkei 225 Index), индекс «Стандард энд Пурз 500» (S&P 500 Index), индекс «Стандард энд Пурз МидКэп 400» (S&P MidCap 400 Stock Index) и индекс доллара США (U.S. Dollar Index).

Помимо торговли в обычные дневные часы, все упомянутые фьючерсные контракты торгуются и в электронном режиме после закрытия биржи.

Фьючерсные контракты e-mini - меньше по размеру и торгуются только электронным способом. Они, как правило, очень успешны. Например, рынок контрактов e-mini S&P 500 был пятым по активности фьючерсным рынком в мире в 2004 г.

стр. 276

• Товар: фондовый индекс Standard & Poor s 500
• Месяцы поставки: март, июнь, сентябрь, декабрь
• Цена в индексных пунктах и сотых долях
• Биржа: ЮМ

• Минимальный тик: 0.01 индексного пункта = $25.00
• Размер контракта: $250 х значение индекса

• Минимальный тик: 0.25 индексного пункта = $12.50
• Размер контракта: $50 х значение индекса

стр. 278

• Товар: Индекс доллара США (USDX)
• Месяцы поставки: март, июнь, сентябрь,декабрь
• Биржа: NYBT

• Размер контракта: $1,000 х значение индекса
• Цена в индексных пунктах и сотых долях индекса
• Минимальный тик: 0.01 индексного пункта = $10.00

стр. 301

ИСТОЧНИКИ ИНФОРМАЦИИ

ЛИТЕРАТУРА

• www.wiley.com John Wiley & Sons. Книжный магазин Wiley предлагает большой выбор литературы по фьючерсам и опционам. Книги можно заказывать через Интернет по кредитной карте. Заказанные книги доставляются из центра книгораспространения издательства Wiley в Нью-Джерси. Wiley также публикует академическое ежеквартальное издание — "Журнал фьючерсных pынков"/Journal of Futures Markets.
• www.nyif.com New York Institute of Finance. В книжном магазине NYIF продается литература многих издательств, однако количество предлагаемых книг ограничено.
• www.mcgraw-hill.com McGraw-Hill. В Интернет-магазине MacGraw-Hill представлены книги всех издательств, а сам магазин расположен по адресу: www.bookstore.mcgraw-hill.com
• www.wallstreetdir.com Wall Street Directory. Интернет-сайт Wall Street Directory сам по себе является категорией для выбора книг. Он содержит множество ссылок на финансовые источники, в том числе разделы текущих финансовых новостей, информацию по облигациям и деривативам, перечни брокерских фирм однодневного трейдинга, названия компаний по управлению капиталом, данные по рыночным ценам и техническим индикаторам, риск-менеджменту, частным торговым системам, книгам - и многое другое.

стр. 303

ТЕМАТИЧЕСКАЯ ИНФОРМАЦИЯ

• www.futuresmag.com. Журнал «Фьючерсы/Futures Magazine. Журнал «Фьючерсы» - превосходный источник информации. Основные статьи этого ежемесячного издания посвящены фундаментальной информации по срочным товарам, содержат новые подходы к техническому анализу, управлению капиталами, описывают конкретные системы торговли.
• www.crbindex.com. Бюро по изучению товарных рынков/Commodity Research Bureau (CRB). Еженедельный фундаментальный анализ 35 товаров срочных рынков.

стр. 305

Правительственные организации

Основными из таких организаций являются Комиссия по фьючерсной торговле товарами (CFTC) и Министерство сельского хозяйства США (USDA). Также заслуживают внимания Министерство торговли США и U.S. Geological Survey и Совет управляющих (правление) Федеральной резервной системы.

стр. 308

Если вы блуждаете по правительственным сайтам в виртуальных «коридорах власти» в поисках информации по срочным товарам, то рекомендуем посетить два весьма полезных сайта.

ww.fedstats.gov www.usda.gov/nass/pubs/pubs.htm

Сайт FedStats управляется Министерством торговли и обеспечивает мгновенные ссылки на веб-сайты более чем 100 правительственных агентств, предоставляющих заслуживающую интереса информацию. Поиск по сайту можно проводить алфавитным путем или по темам.

Второй веб-сайт называется «Министерство сельского хозяйства - публикации Национальной сельскохозяйственной статистической службы». Здесь вы найдете календарный перечень отчетов USDA, познакомитесь с отдельными отчетами, сводками погоды, графиками сельхозпродукции. Имеется возможность вести поиск по отдельному товару или по ключевому слову.

стр. 310

Биржи — это превосходный источник информации как в отношении самих себя, так и по фьючерсным контрактам, которыми на них торгуют.

Перечень того, что каждая из бирж предлагает Интернет-браузерам, непрерывно меняется. Наилучший способ выяснить интересующую информацию — это зайти на сайт конкретной биржи и изучить его.

стр. 312

Ниже приводится список URL главных фьючерсных бирж США:

1. www.cbot.com
2. www.cme.com
3. www.nybot.com
4. www.nymex.com
5. www.nymex.com
6. www.kcbt.com
7. www.mge.com

стр. 318

Агентство «Рейтерс» (www.online.reuters.com) ведет длинную историю репортажей, связанных с мировыми финансами. Его служба Commodities 2000 предоставляет ценовые котировки в реальном режиме времени для 150 товаров и 42 опционов. Она также предоставляет свежие рыночные новости. Часть информации предоставляется бесплатно, однако для получения доступа к ней необходимо зарегистрироваться. Стоимость услуг различна и зависит от объема предоставляемой информации. Агентство Bloomberg Financial Markets (www.bloomberg.com) круглосуточно представляет посредством Интернета данные, важнейшие новости и проводит анализ рынка для частных и институциональных инвесторов. «Блумберг» имеет также ТВ-канал, на котором выступают ведущие инвесторы и специалисты-биржевики.

TraderWire представляет собой Интернет-сервис при поддержке OsterDowJones Commodity News (www.osterdowjones.com). Он предлагает фундаментальную информацию, технический анализ, погодные сводки (которые представляют важность для многих сельскохозяйственных товаров срочных рынков), индикатор настроений рынка, отчеты о грузоперевозках и другую информацию, предоставляемую по подписке.

Агентство CRB Market Center Plus (www.crbindex.com) предоставляет своим подписчикам котировки в реальном режиме времени, графики и новости. Служба новостей Доу-Джонса предоставляет текущие финансовые новости. Ее веб-сайт: www. dowjonesnews. com.

Агентства Qcharts (www.oners.ims.ca) и ASCTrend (www.ablesys.com) предлагают подписчикам цены в реальном режиме времени, настраиваемые пользователем графики, сигналы к покупке и продаже, инструменты технического трейдинга (линии Боллинджера, каналы Дончиана и числа Фибоначчи). Qcharts и ASCTrend предоставляет бесплатный 30-дневный доступ.

стр. 319

Около 30 брокерских фирм (в США) предоставляют трейдерам прямой доступ на биржу для участия в электронной торговле.

Некоторые фирмы также предлагают прямой доступ для осуществления торговли методом выкриков. Вот их перечень:

• www.e-futures.com
• www.fardirect.com
• www.iowagrain.com
• www.lind-waldock.com
• www. netfutures. com
• www.pfgbest.com
• www.rand-usa.com
• www.smartfutures.net
• www.tradestation.com/8225
• www.yorkbe.com

стр. 321

Ларри Уильямс, хорошо известный оратор и гуру в области фьючерсных рынков, рассказывал о том, как несколько лет назад открыл относительно большую фьючерсную позицию, поместив стоп-приказы выше и ниже своей входной цены, после чего на 10 дней отправился куда-то в лесную глушь, уединившись там от дел и городского шума. Он говорит, что у него в итоге получилась самая комфортная фьючерсная позиция из всех, которые он когда-либо имел, потому что она не доставляла ему ни малейшего беспокойства. У него не было под руками ни ценовых котировок, ни телефона, ни газет.

Можно слишком близко подобраться к рынкам. Если вы начнете реагировать на каждый ценовой тик, то от вашей объективности не останется и следа.

стр. 321

В очерке, опубликованном 22 мая 2000 г. в журнале Business Week, был проведен анализ результатов деятельности 1067 трейдеров, которые от телефонного трейдинга перешли на трейдинг в режиме онлайн. По данным исследования, после смены профиля торговая активность этой группы трейдеров возросла, а результаты, наоборот, ухудшились (упав с +2% до — 3%).

стр. 323

Торговля на фьючерсном рынке может быть разделена на две обширные категории: позиционная торговля и однодневная торговля.

Фьючерсная позиция, которая удерживается (и не закрывается) на конец рабочего дня (позиция «овернайт»), относится к категории позиционной торговли. Позиционные трейдеры отслеживают долгосрочные ценовые тенденции; одну и ту же фьючерсную позицию они могут удерживать в течение нескольких дней или даже недель.

Смысл дневной торговли заключен в ее названии: открытие и закрытие рыночной позиции внутри одного дня или одной торговой сессии. Цель заключается в том, чтобы извлечь мимолетную операционную прибыль при относительно небольших изменениях цены внутри дня.

Дневные трейдеры заканчивают каждый рабочий день с «нулевой» позицией, т. е. на начало торговой сессии у них нет открытых позиций. Поэтому они не восприимчивы разного рода негатив ным новостям в момент, когда рынки закрыты, и этот «иммунитет» считается одним из преимуществ однодневного трейдинга.

Поскольку фундаментальные рыночные факторы — погода, объемы урожая, общее поголовье скота, потребляющего зерновые корма, банковские процентные ставки, предпочтения потребителей — изменяются очень медленно, решения дневных трейдеров неизменно основываются на приемах технического анализа. Особенно важны при этом уровни ценовой поддержки и сопротивления, поскольку их можно установить за несколько дней ценового движения.

Предпосылками для успешного внутридневного трейдинга являются:

1. ликвидный и волатильный фьючерсный рынок;
2. наличие брокерской фирмы, которая предлагает ввод приказов в режиме онлайн, низкие комиссионные и хорошее исполнение сделок;
3. доступ к самой последней информации о ценах и состоянии рынка;
4. готовность (трейдера) посвятить значительную часть рабочего дня отслеживанию ценовой динамики и размещению приказов на куплю-продажу;
5. крепкий и здоровый желудок.

стр. 324

Более точный способ — измерить рыночную волатильность математически. Для этих расчетов необходимы средние разбросы цен на конкретном рынке за последние несколько дней. Их можно получить, вычитая самую низкую цену внутри дня из самой высокой; значения суммируются, и результат делится на количество дней (для тех дней, у которых отмечены значительные ценовые разрывы, цена закрытия предыдущего дня может использоваться в качестве противоположной точки отсчета).

Средний разброс цен внутри дня делится на максимально возможный дневной разброс на данном рынке. Ответом является текущий индекс волатильности рынка.

стр. 325

Эти индексы используются для сравнения и идентификации рынков, которые, с точки зрения волатильности, наиболее пригодны для проведения успешной внутридневной торговли.

Если в спектре вашего внимания находится только один рынок, то для минимально необходимого индекса волатильности не существует какого-то жесткого и неукоснительного правила. Однако любой рынок с индексом волатильности в 20% и выше должен обеспечивать приемлемые возможности для эффективного внутридневного трейдинга.

стр. 326

Ликвидность рынка является функцией его объема торговли. На самом деле недостаточный объем торговли на фьючерсном рынке может быть причиной ценовой волатильности.

стр. 327

В том случае, если однодневная торговля ведется в гармонии с базовой ценовой тенденцией на данном рынке, шансы на успех, какими бы призрачными они ни были, на вашей стороне.

Алгоритмы, представленные Юджином и Жанетт Нофри Стейнберг в их книге «Успех на фьючерсном рынке... Фаза перенасыщения»/Success in Commodities... the Congestion Phase System, будут весьма интересны для трейдеров. Тезис Нофри прост: когда цены находятся внутри фазы перенасыщения, велика вероятность того (по мнению авторов, она достигает 75%), что после 2—3 дней движения цены в одном направлении последует немедленное закрытие в противоположном направлении. Фаза перенасыщения определяется авторами как недавний пик и минимум с 2-дневным (как минимум) отходом от максимума и 2-дневным участком резкого роста от минимума.

стр. 328

Опытные дневные трейдеры не рекомендуют иметь на данный момент более одной фьючерсной позиции. Если у вас будут две и более позиций, вы, скорее всего, не сможете уделить ни одной из них должного внимания.

стр. 330

Некоторые фирмы также предлагают тренинг или обучение для трейдеров-новичков. Одной из таких фирм является Ira Epstein & Company Futures. Их «фьючерсная академия» предлагает курс обучения из трех частей, который включает в себя учебник, сопроводительный CD-диск и сегмент «Обучение торговле» с брокером-наставником. Вместе с упомянутым курсом предоставляется доступ к горячей линии, программное обеспечение для формирования и изучения ценовых диаграмм, потоковые котировки цен, торговая игра и 60 дней менторского обучения.

Среди других фирм, предлагающих подобные курсы, стоит упомянуть об «Электронной академии торговли» от Peregrine Financial Group и некоммерческой организации под названием Институт финансовых рынков (Institute for Financial Markets).

стр. 331

Трейдинг внутри дня — очень серьезный бизнес, которому необходимо уделять много сил и времени. Трейдеры, которые рассматривают его как забаву или хобби, вскоре пополняют ряды неудачников. Таких, по статистике, около 90%...

Покупка и продажа фьючерсных контрактов, совершаемые в ультракороткие сроки, требуют от игрока чрезвычайной дисциплины. Еще более важно иметь конкретный план торговли и придерживаться его. Этот план, желательно в письменном виде, должен ответить на следующие вопросы: какую сумму я могу выделить для трейдинга? На каких рынках я буду торговать? Какие занимать позиции? Почему? Каковы максимально приемлемые потери для каждой из позиций? Каков планируемый уровень прибылей для каждой позиции?

Поскольку однодневный трейдинг скоротечен, важнейшим фактором успеха являются использование стоп-приказов и немедленное принятие убытков. Неплохо также еще раз просмотреть свои сделки в конце дня и определить, что сработало, а что нет, и тем самым извлечь уроки из собственных ошибок.

Кроме того, есть еще фактор времени. Иногда вы могли бы открывать позиции в самом начале дня, затем вводить защитные стоп-приказы и переключаться на другие, отличные от игры на бирже, дела. Но такой расклад противоречит человеческой природе. Вы будете постоянно интересоваться тем, активированы ли ваши приказы или нет, появилась ли какая-нибудь новая информация по рынку, которая может повлиять на ваши активы, развивается ли ситуация таким образом, что вам приходится «поменять курс», и т.д.

Если вы собираетесь торговать внутри дня, то будьте готовы «обручиться» со своим компьютером на большую часть дня. В одной газете промелькнула статья об инвесторе фондового рынка, который, после непрерывной торговли акциями внутри дня в течение нескольких месяцев, бросил это занятие и вернулся на прежнюю офисную работу с 9:00 до 17:00. По его словам, у него были такие ощущения, как будто его освободили досрочно из тюрьмы после нескольких лет заключения.

Остается еще добавить, что внутридневная торговля — источник дополнительного стресса.

Все мы отличаемся друг от друга по готовности принять на себя ту или иную порцию риска. Некоторым нравятся прыжки с эластичным тросом; другие считают, что у того, кто прыгает с 100-метровой вышки, обмотав лодыжки резиновым жгутом, мягко говоря, «не все дома». Речь, конечно, идет, о физическом риске, но финансовый риск не намного от него отличается.

А ему противопоставлен человек, который вполне удовлетворен ежегодной прибылью в размере 4% от банковских депозитных сертификатов.

Ваша толерантность к риску может быть генетической. По мнению Роберта Дила, автора книги The Strategic Electronic Day Trader, есть подтверждения тому, что наличие одного конкретного гена свидетельствует о более рискованном характере человека. Если этот ген отсутствует, то человек менее расположен к риску.

Если вы подумываете о торговле фьючерсами, то уж конечно не относитесь к тем, кто предпочитает хранить деньги под подушкой. Но и у фьючерсной торговли широкий диапазон сопутствующих рисков. Чистая позиция во фьючерсах S&P 500 намного более рискованна, чем долгосрочный спред в одном из зерновых фьючерсов.

Вы и только вы можете оценить свою толерантность к риску. Но даже такой самоанализ может быть слишком субъективным. Единственный надежный способ — поторговать внутри дня в течение некоторого времени и затем оценить свои успехи. Если внутридневной трейдинг в буквальном смысле доставляет вам лишь головную боль, то он, вероятнее всего, не для вас.