Общеизвестно, что настроение рынка акций меняется с постоянством женских капризов. В стремлении угадать смену тенденций, чтобы купить бумаги на минимуме, а затем продать на максимуме, терпели поражение даже признанные гуру фондового рынка. В неудачных попытках спрогнозировать очередной рыночный разворот теряли авторитет известнейшие аналитические умы, провоцируя появление новой серии анекдотов о "благородном, но неблагодарном" занятии. Однако многократное сравнение аналитиков с синоптиками дало свои результаты, и в ходе многолетних наблюдений за повадками столь хитроумного творения финансовой системы, каким является рынок ценных бумаг, эксперты пришли к выводу, что сезонный фактор имеет для него весьма существенное значение. Явлению, при котором рынку акций в конкретные периоды года свойственно определенное и зачастую вполне предсказуемое поведение, дали название "календарного эффекта". В частности, проследив за динамикой рынка в течение нескольких десятилетий, аналитики сделали заключение о том, что осенью падают не только листья деревьев, но и котировки акций. Кстати, худшим месяцем на фондовом рынке традиционно считается сентябрь.

Несмотря на высокую подверженность биржевых игроков психологическим стрессам и нервным срывам, мало кто винит изменение солнечной активности в периодических попытках массового сброса ценных бумаг. Объяснение зачастую бывает простым и материалистичным. Большинство компаний публикуют квартальные отчеты в январе, апреле, июле и октябре. Те компании, которые сомневаются в своих способностях оправдать ожидания аналитиков и инвесторов, в попытках подготовить рынок к неприятному известию делают предварительные сообщения о том, что их квартальные результаты окажутся хуже ранее сделанных оценок и прогнозов. Эти сообщения поступают на рынок приблизительно за месяц до официальной публикации отчетов, т.е. в декабре, марте, июне и сентябре. Инвесторы, привыкшие думать масштабно, переводят свое разочарование одной компанией в обиду на весь сектор, что, впрочем, логично: ухудшение рыночной конъюнктуры, обусловившее снижение доходов одной компании, едва ли могло обойти стороной большинство других компаний того же сектора. От краха в этот период рынок спасает то, что компаниям, потрудившимся на славу или выгодно использовавшим случайно выпавший шанс, не терпится вселить в инвесторов надежду на "сильные" квартальные результаты, а заодно и "набить" себе цену. Однако такие компании обычно оказываются в меньшинстве, и рынок, в конечном итоге, торгуется "в минусе". Зная об этой закономерности, некоторые инвестиционные фирмы в течение некоторого времени накапливают средства клиентов на счетах и вкладывают их в акции в ходе ослабления рынка в период представления квартальных отчетов, покупая, тем самым, бумаги по минимальной цене.

Что касается сентября, то к этому времени у аналитиков накапливается достаточно оснований для того, чтобы строить прогнозы о годовых результатах. В том случае, если компания дает повод сомневаться в способности выйти на предварительные оценки по итогам года, аналитики запускают в ход механизм понижения рейтингов и прогнозов, что, в свою очередь, ведет к падению акций. Принимая во внимание сезонные тенденции, эксперты рекомендуют инвесторам в зависимости от рыночных условий рассматривать возможность получения налоговых убытков в сентябре, не дожидаясь конца года.

Компенсируя моральный ущерб от осенних разочарований, весна на фондовом рынке нередко наступает в январе, задолго до появления подснежников в лесах. Так называемый "январский эффект", при котором рынок демонстрирует тенденцию к повышению, как правило, проявляется с наибольшей силой в отношении акций компаний с невысокой капитализацией, а также акций "стоимости" и недооцененных акций. Эксперты расходятся в определении причин этого явления, но не сомневаются в том, что он имеет место на самом деле, и в его основе не заложены фундаментальные факторы. В определенной степени это явление обязано своим существованием выступлениям аналитиков с "бычьими" прогнозами на предстоящий год. Другой причиной укрепления акций в этот период служит сброс инвесторами части ценных бумаг в конце года с целью сокращения размера налогов. Инвесторы используют убытки, полученные в результате продажи снизившихся в цене акций, в целях сокращения налогооблагаемой прибыли, а в новом году реинвестируют свои средства в фондовый рынок, в результате чего и возникает "январский эффект". Третье объяснение состоит в том, что инвесторы, в течение большей части года пренебрегавшие акциями небольших компаний, в начале следующего года пересматривают содержимое своих портфелей и зачастую вносят в них существенные изменения. И еще одной предполагаемой причиной являются действия инвестиционных фондов, призванные улучшить характеристики инвестиционных портфелей, чтобы произвести хорошее впечатление на своих клиентов. С этой целью портфельные менеджеры продают акции менее известных, обычно более мелких, компаний, а затем, по прошествии отчетного периода, покупают их вновь.

Естественно, что тенденция роста акций в январе проявляется в разной степени в различные годы и, более того, в отдельных случаях может не проявиться вообще. Достаточно вспомнить январь 1981 года, отмеченный слабостью фондового рынка, после чего, однако последовал уверенный подъем во втором квартале. В 19одах январские результаты оказались существенно ниже декабрьских достижений. В 1975 г. январский спад ознаменовал собой начало "медвежьего" рынка, просуществовавшего целых 2 года. Крах 1962 г. также начался со "слабого" января, а до этого, в 1960 г. аналогичная слабость рынка в январе стала началом относительно умеренного спада. Впрочем, здесь мы переходим к следующей закономерности: нередко по тому, как торгуется рынок в январе, строят прогнозы о его динамике в течение года: если в январе котировки росли, то можно ожидать их роста по итогам года, и наоборот. Эффективность этих прогнозов, очевидно, соотносится с реализацией народной мудрости "как начнешь год, таким он и будет" в отношении личной жизни.

В последние десятилетия на рынке была подмечена еще одна интересная особенность: в пятницу после часу дня, независимо от динамики торгов в первой половине сессии, рынок сдает позиции. Эксперты объясняют эту тенденцию тем, что трейдеры, играющие на краткосрочных рыночных колебаниях, фиксируют прибыль накануне выходных. Противоположные действия трейдеров, восстанавливающих позиции в начале недели, напротив, ведут к подъему котировок в понедельник утром. По некоторым оценкам, за десять лет, с 1990 г. по 2000 г., прирост акций по понедельникам оказался большим, чем за остальные четыре дня недели, вместе взятых.

Не стоит удивляться, если пятница окажется настолько "взбалмошным" днем, что возникнет желание прибегнуть к помощи потусторонних сил. Собственно, каждая третья пятница последнего месяца квартала, т.е. марта, июня, сентября и декабря, на рыночном сленге так и называется: "Triple witching day" – "день тройного колдовства". В этот день истекают сроки большинства фьючерсных и опционных контрактов на индексы и акции, так что в последние часы перед закрытием биржи резко увеличиваются объемы торгов и усиливается волатильность рынка.

Еще одна рыночная "повадка" характеризуется ростом акций в последние дни одного месяца и последующей коррекцией в начале следующего месяца. Частично такая ситуация провоцируется портфельными менеджерами, которые перед подачей информации клиентам "подгоняют" характеристики инвестиционных портфелей под заявленные в проспекте. Более отчетливо влияние этого фактора проявляется в конце квартала и еще более, в конце года. Действия портфельных менеджеров в этих случаях называются "украшением витрин" (windows dressing). Другой, возможно, более существенной, причиной укрепления рынка в определенные дни является периодическое повышение ликвидности рынка в связи с тем, что инвестиционные институты, в частности, банки и страховые компании, имеют тенденцию подводить балансы и переводить наличность для инвестирования в конце месяца. Поступление на рынок новых средств, при прочих равных условиях, стимулирует рост котировок, уровень которых корректируется спустя несколько дней. В середине 1990-х годов сформировалась тенденция притока на рынок дополнительных средств на второй неделе месяца в связи с автоматическим переводом средств со счетов 401 (k).

Инвестирование на рынке акций в конце года требует особой осторожности. С одной стороны ноябрь, декабрь, а также январь исторически являются наиболее "сильными" месяцами на фондовом рынке благодаря завершению периода продаж ценных бумаг с целью минимизации налоговых обязательств, притоку на рынок новых средств и публикации аналитиками пересмотренных в сторону повышения рейтингов и прогнозов. По статистике, прирост широкого рынка с ноября по апрель в среднем значительно опережает рост акций с мая по октябрь, в том числе, по причине существенного ослабления деловой активности в летние месяцы и так называемого "летнего затишья" на фондовом рынке. Однако IV квартал в целом характеризуется высокой волатильностью, тогда как октябрь является месяцем, на который приходятся три крупнейших рыночных обвала: в 1929, 19одах. Причинами резких колебаний акций в октябре являются активные операции взаимных фондов по реализации убытков в налоговых целях в конце финансового года (финансовый год в большинстве фондов завершается 31 октября), усиливающаяся в период квартальных отчетов неопределенность перспектив корпоративного сектора, возрастающие в конце года денежные потоки и раз в несколько лет – приближающиеся политические выборы.

С учетом вышесказанного возникает вопрос: насколько можно доверять календарным эффектам при планировании торговых операций? Доверять можно, но очень осторожно, поскольку эти закономерности, хотя и проверены временем, как и все общие правила, имеют исключения. Кроме того, никогда нельзя отбрасывать вероятности возникновения неожиданного события (будь то крупный дефолт по долговым обязательствам, военный конфликт, энергетический кризис или что-либо еще), способного перечеркнуть рыночные тенденции и закономерности. Следует иметь в виду, что попытки получения дополнительной прибыли на основе календарных эффектов на операциях с фьючерсами на акции могут не принести желаемого результата в связи с торговыми издержками и необходимостью уплаты комиссионных. В то же время, выбор на основе календарных эффектов наиболее благоприятного времени для осуществления новых инвестиций в акции или проведения операций по минимизации налоговых выплат может оказаться удачным.

Источник