ОБЗОР БАЛАНСА

Имеющиеся активы в балансе перечисляются в порядке уменьшающейся ликвидности. Первым делом указываются денежные средства (Cash And Cash Equivalents), после которых идут различные здания и оборудование (Property Plant And Equipment). Аналогичным образом перечисляются и пассивы. Сначала указываются счета к оплате (Accounts Payable), а затем долгосрочный долг (Long Term Debt).

Оборотными активами или Current Assets называется все то, что при необходимости можно собрать в короткий срок, обычно менее одного года. Соответственно, текущими обязательствами или Current Liabilities называется все то, что составляет долг компании на тот же период.

Рекомендуется обратить внимание на то обстоятельство, что у корпорации Форд на счетах «Производственные мощности и оборудование» (Property Plant And Equipment) и «Долгосрочные инвестиции» (Long Term Investments) собрано 67% всех имеющихся активов. Данная ситуация является абсолютно нормальной для крупной производственной компании. Типичный банк, например, имеет большую часть своих активов в непогашенных ссудах, интернет-магазин в большинстве случаев характеризуется высокой концентрацией средств на счетах «Запасы готовой продукции» (Inventory).

Для того большей уверенности мы всегда можем сравнить балансовый отчёт интересующей нас организации с отчётами подобных компаний, осуществляющих свою деятельность в этой же отрасли. Например, здесь мы можем просмотреть на балансовый отчет компании General Motors. У этой корпорации на счетах «Производственные мощности и оборудование» и «Долгосрочные инвестиции», сконцентрировано 58% всех активов. Отсюда можно сделать вывод о некоторой, так сказать, «переинвестированности» компании Форд.

Теперь можно поинтересоваться разделом пассивов, изучение которого может дать представление о том, за счет каких средств происходит финансирование активов.

В рассматриваемом нами случае значительную часть капитализации фирмы (около 60%) составляет долгосрочный долг в форме долговых обязательств (Long Term Debt). Твердые активы (здания, машины и механизмы) характеризуются достаточно долгим жизненным циклом и относительно низким риском, который с ними связан. Это делает заём денег у инвесторов в форме долговых обязательств (к примеру, на 30 лет) недорогим способом, который позволяет компании выкупить свои активы в течение срока их продуктивной жизни.

Если же компания финансирует свои активы более дешевыми краткосрочными займами, то рефинансирование долга может оказаться слишком дорогим мероприятием в случае возможного роста процентных ставок. Но в текущие реалии несколько снизили актуальность этой проблемы, так как сейчас процентные ставки в основном снижаются.

ОТНОШЕНИЕ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ К ТЕКУЩИМ ОБЯЗАТЕЛЬСТВАМ (НА ПРИМЕРЕ GM)

Коэффициент, вычисляемый в результате отношения оборотных активов к текущим обязательствам, помогает определить состояние компании в краткосрочной перспективе. В частности, следует обратить внимание на изменение данного коэффициента с течением времени. Быстрый рост объёма оборотных активов может являться как хорошим признаком (накопление компанией наличных), так и плохим (проблемы со сбором дебиторской задолженности). В большинстве случаев резкий рост текущих обязательств является отрицательным признаком, здесь, как и везде, также бывают исключения. В рассматриваемом нами случае можно наблюдать в первом квартале 2002 года явный «случайный выброс». Резкий взлет оборотных активов в это время был обусловлен политикой выдачи беспроцентных ссуд покупателям автомобилей. Это видно из графы «Счета к оплате» (Net Receivables), которая иллюстрирует резкий взлёт дебиторской задолженности. При исключении из рассмотрения этого момента, мы получаем более-менее стабильную картину, которая, правда, характеризуется некоторым ухудшением. Дебиторская задолженность, которая ранее составляла около четверти оборотных активов, теперь достигла трети. Наряду с этим деньги, которые ранее также составляли четверть объема, ныне «сжались» до одной пятой.

Как правило, текущие пассивы любой компании оплачиваются из оборотных активов. Чистым оборотным капиталом называют разницу между «готовыми» фондами компании, или оборотными активами и её краткосрочными обязательствами (текущими пассивами). Размер чистого оборотного капитала в подавляющем большинстве случаев определяет способность компании оплачивать счета, выплачивать заработную плату, финансировать свое развитие, а также проводить капитализацию за счёт новых возможностей. Теперь мы разделим общую сумму оборотных активов на сумму текущих пассивов. Большинство экспертов сходится во мнении, что отношение 2.0, полученное в данном случае, является хорошим показателем, но это, опять-таки, зависит от вида бизнеса. Компании, находящиеся в стадии быстрого роста, нуждаются в наличии большего резерва для осуществления финансирования своего развития. Устоявшиеся же фирмы вполне могут обойтись и меньшим резервом.

Указанное выше отношение в нашем случае с компанией Форд составляет 1.30. Но даже это довольно-таки скромное значение выглядит довольно не плохо на фоне компании Дженерал Моторс, у которой оно составляет 0.73. Опираясь на эти показатели, можно с уверенностью заявить, что у обеих этих корпораций отсутствуют свободные средства на совершение большие покупок и расширение своих операций на новые рынки, а отсюда вытекает вывод о том, что они в ближайшем будущем не имеют никаких перспектив хоть сколько-нибудь быстрого роста.

Теперь необходимо посмотреть на тренд отношения оборотного капитала к краткосрочным обязательствам с течением времени. У корпорации Форд, которую мы сейчас рассматриваем, это отношение характеризуется достаточно уверенным ростом. Данная ситуация является позитивным признаком. Если бы это отношение понижалось, то в этом случае можно было бы говорить о неустойчивом росте или вообще об ухудшении состояния бизнеса. Если провести сравнение этого показателя компании Форд с аналогичным показателем компании Дженерал Моторс, то результаты такого сравнения будут говорить не в пользу последней. У Дженерал Моторс данное соотношение, помимо того, что уже является низким, так еще и продолжает уменьшаться.

ОТНОШЕНИЕ РЫНОЧНОЙ ЦЕНЫ К БАЛАНСОВОЙ СТОИМОСТИ (НА ПРИМЕРЕ GM)

Балансовой стоимостью называется показатель, который представляет собой оригинальную стоимость актива за вычетом амортизации с течением времени. Согласно правилам бухгалтерского учета, активы в балансовом отчете отображаются согласно их балансовой стоимости. Эти цифры далеко не во всех случаях точно совпадают с реальной рыночной стоимостью данного актива на текущий момент, но во многих случаях при ликвидации компании и распродаже ее имущества балансовая стоимость фирмы используется в качестве базовой стоимости, которая часто представляет собой синоним акционерного капитала. Суммарный размер балансовой стоимости указывается внизу балансового отчёта (Total Stockholder Equity).

В рассматриваемом нами примере с компанией Форд балансовая стоимость составляет сумму около $10 млрд.

Теперь нам нужно определить количество акций, выпущенных компанией. Оно указано на заглавной странице компании Форд внизу слева (показатель Shares Outstanding) и составляет 1.82 млрд. Далее, если мы разделим балансовую стоимость F на количество выпущенных компанией акций, то в результате мы получим балансовую стоимость на акцию в размере около $5.5. Данная цена является почти в три раза меньшей, нежели рыночная цена этих акций на NYSE (на момент рассматриваемого нами отчета в середине лета 2002 года она примерно равнялась $16).

Полученная картина показывает довольно дорогую стоимость компании, даже с учетом падения цен на акции. Рыночная цена гораздо выше балансовой стоимости, если учесть наличие у Форда довольно-таки больших проблем. Опять-таки сравнивая эту ситуацию с картиной, складывающейся у Дженерал Моторс, можно сказать, что здесь прослеживается аналогия (балансовая стоимость акции – около $38, а рыночная стоимость на тот момент времени - $53.5).

Данное соотношение у компании Форд равно 2.9, у Дженерал Моторс - 1.4, тогда как по отрасли оно составляло около 1.5.

ДОЛГОСРОЧНЫЙ ДОЛГ И ЕГО ОТНОШЕНИЕ К АКЦИОНЕРНОМУ КАПИТАЛУ (НА ПРИМЕРЕ FORD)

Продолжая детальное рассмотрение балансового отчета компании Форд, теперь мы разделим величину долгосрочного долга фирмы на величину её акционерного капитала. Полученное отношение долга к акционерному капиталу в некоторой степени характеризует процесс капитализации фирмы. Гибкость руководства компании сильно ограничивается наличием у нее больших долгов. Это же обстоятельство обуславливает повышенный риск для акционеров.

Само собой разумеется, что компании с размером долга, превышающим средний показатель по отрасли, должны вызывать беспокойство в отличие компаний, у которых этот показатель является меньшим, чем в среднем по отрасли. Компании с меньшим количеством долгов могут представлять собой хорошую возможность для покупки.

Отношение долга к акционерному капиталу в случае компании Форд составляет 16.49. Это значение вдвое выше, нежели 8.56 у Дженерал Моторс и почти в три раза превышает средний показатель по отрасли, который составляет 6.46.

Ситуация, когда размер долгов компании превышает количество ее акционерного капитала, является неблагоразумной. Именно по этому многие эксперты рекомендуют не связываться с акциями компаний, находящимися в подобной ситуации, то есть если в их случае отношение долга к акционерному капиталу превышает показатель 1.0. Но, как бы то ни было, данный показатель, имеющий значение 16.5, явно превышает некоторые разумные пределы.

ТОВАРНО-МАТЕРИАЛЬНЫЕ ЗАПАСЫ

В абсолютном большинстве случаев наличие у любой компании товарно-материальных запасов является неизбежным. Производителям товаров необходимо хранить на своих складах сырьё, комплектующие изделия и готовую продукцию для обеспечения скорости выполнения имеющихся заказов. Организации, занимающиеся розничной торговлей, вынуждены держать наготове весь ассортимент своих товаров. Эти ситуации являются неизбежными, но, как бы то ни было, компания все равно вынуждена затрачивать для оплаты времени, проведенного товарами на складах, некоторую денежную сумму. И, что тоже является вполне понятным, компании стремятся сократить размер этой суммы до разумного минимума за счет сокращения объема имеющихся в наличии товарно-материальных запасов.

Компании различных по природе своей деятельности типов вынуждены держать на складах различные объемы товарно-материальных запасов. Например, у производителей и розничных торговцев эти объемы гораздо выше, чем у разработчиков программного обеспечения и рекламных агентств. Отсюда вытекает, что рассматривая этот показатель, необходимо опять-таки сравнивать существующее положение дел с обстановкой у конкурирующих организаций и в отрасли в целом. Кроме того, нужно анализировать динамику данного показателя в течение нескольких периодов времени.

В рассматриваемом нами случае уровень запасов и отношение их объёма к объемам продаж у компании Форд являются довольно стабильными. Данная картина аналогична ситуации у конкурентов, но отношение запасов к продажам у компании Форд (0,04) все же намного ниже, нежели у Дженерал Моторс (0.07). Кроме того, здесь можно видеть, что практически отсутствует динамика запасов. Необходимо заметить, что показатель объёма продаж указан в отчете о прибылях и убытках, где он имеет название Total Revenue.

РЕЗЮМЕ ВТОРОГО ЭТАПА

Рекомендуется выстраивать изучение балансового отчета следующим образом:

В ходе обзора необходимо выявить следующие моменты: является ли общая финансовая структура целесообразной для данной отрасли? Для того, чтобы иметь более полное представление об имеющейся ситуации, рекомендуется сравнивать показатели интересующей нас компании с показателями ее конкурентов.

Рассматривая отношение оборотного капитала к краткосрочным обязательствам, необходимо принять во внимание тот факт, что его значение выше 2.0 (или не хуже средних показателей по отрасли и остается стабильным) является положительным показателем. Отрицательным признаком служит относительно низкое значение данного параметра, тем более, если оно продолжает снижаться.

Необходимо обратить внимание на отношение рыночной цены к балансовой стоимости. Нейтральным показателем является его значение, находящееся на уровне средних показателей по отрасли. В случае, если оно значительно выше, можно, скорее всего, говорить о завышенной цене на акции данной компании. Если же оно значительно ниже среднего значения по отрасли (или меньше 1.0), то оно обстоятельство указывает на занижение цены акций.

Отношение долга к акционерному капиталу. Многие строгие приверженцы стоимостных показателей покупают только акции компаний, у которых это отношение выражается числом, меньшим, чем 1.0. Другие удовлетворяются значением этой величины в пределах средних показателей по отрасли.

Теперь об отношении товарно-материальных запасов к продажам. Если его значение не превосходит среднего показателя по отрасли, то это является положительным признаком. В противном случае необходимо разобраться, что явилось причиной сложившейся ситуации. 

После выяснения ответов на все эти вопросы можно переходить к отчёту о прибылях и убытках (Income Statement), который находится по адресуhttp://finance.yahoo.com/q/is?s=F.

ЕСЛИ ВЫ ХОТИТЕ УЗНАТЬ БОЛЬШЕ...